做什麼？——供給側結構性改革的近期重點【6】

從國際比較看，我國居民家庭杠杆率遠遠低於發達國家68.25%的平均水平。如美國、英國、加拿大、西班牙等居民債務佔GDP比重分別為77%、86%、92%、73%，凸顯了負債式消費的特點。

2.政府部門杠杆率

根據表3-1，按照1996—2012年的政府年均債務增長率來估算，推算出2013年政府債務為33萬億，佔GDP的比重為56%﹔推算出2014年政府債務為39.6萬億，佔GDP的比重為62.2%。從表3-1還可以看出，我國政府部門杠杆率，自1997年亞洲金融危機開始“一步一個台階”地上升，其中“外部沖擊”起了顯著作用。1996年時政府債務/GDP僅為23%，1999年達33%，3年上升10個百分點﹔2008年為41%，9年間上升8個百分點﹔2008年國際金融危機后，我國政府杠杆率快速上升，僅2009年這1年就上升了8個百分點，此后四年大都維持在50%以上。從國際比較看，我國政府債務大大低於發達國家117.5%的平均水平。如日本、意大利、西班牙分別高達234%、139%、132%。但我國中央政府實際上承擔著地方債務的最終償付義務，同時還應考慮國有銀行的壞賬和社保基金缺口等政府隱性債務。所以中國政府部門杠杆率已不低，要高度重視這一領域風險。

3.非金融企業部門杠杆率

1996—2014年，我國非金融企業杠杆率呈現逐漸上升趨勢，從1996年年初的6萬億，增加到2014年的77萬億，債務余額佔GDP比重由1996年的84%提高到2014年的121%，提高了37個百分點。從國際比較看，我國非金融企業杠杆率較高，這一數值遠高於英國的74%、美國的67%、加拿大的60%。超過發達國家82.8%的平均水平，也超過OECD國家90%的閾值，值得警惕。

4.金融機構杠杆率

1996—2014年，我國金融機構債務率也呈明顯上升趨勢。金融企業部門總債務從1996年的2862億元，上升到2014年的14萬億，18年間增長了48.9倍。金融機構債務余額佔GDP比重由1996年的4%提高到2014年的22%。18年上升了18個百分點。但從國際比較看，我國金融部門杠杆率並不高，大大低於發達國家91%的平均水平。如英國、日本金融部門杠杆率分別為255%、112%。

匯總上述四個部門的杠杆率，就可以得到我國2014年總債務為153.7萬億和總杠杆率為241%（見表3-1），低於發達國家359.5%的平均水平。

通過上述分析，我們可以得出如下兩個結論：一是從總體上看，我國的總債務水平低於大多數發達經濟體。仍屬於比較適中的水平，尚處於溫和可控的階段。但是，我國債務水平近年來上升較快，應當對此保持警惕。二是從部門看，我國居民部門與金融企業部門的杠杆率處於適宜范圍，但我國的非金融企業與政府部門的杠杆率增長偏快，特別是非金融企業杠杆率過高，政府隱性債務過重且償還壓力大，值得高度警惕（見表3-3）。

中國家庭杠杆率較低，差不多是發達國家一半水平顯性杠杆率不高，但隱性債務呈較快增長且償還壓力大超過發達國家平均水平82.75%，也超過OECD國家90%的閾值，值得警惕與國際平均水平比，中國金融部門杠杆率水平較低中國總債務水平低於發達經濟體，處於溫和可控的階段，但上升快中國家庭杠杆率較低，差不多是發達國家一半水平，顯性杠杆率不高，但隱性債務呈較快增長且償還壓力大超過發達國家平均水平82.75%，也超過OECD國家90%的閾值，值得警惕。與國際平均水平比，中國金融部門杠杆率水平較低，中國總債務水平低於發達經濟體，處於溫和可控的階段，但上升快。