流动性管理出现显著变化

今年流动性增速明显下滑，拐点已现，未来流动性将难以呈现过去的宽松局面，显示央行的流动性管理出现明显变化。

让很多人想不明白的是，过去20多天里出现的“钱荒”现象，居然是在全球货币供应量最多的国家里上演。

央行的数据显示，今年前5个月我国社会融资规模达9.11万亿元，比上年同期多3.12万亿元，广义货币M 2存量达104万亿元。

但是，在外部流动性输入减少，国内监管措施加强和货币政策坚持不放水的大背景下，流动性增速的拐点是否来临？

国务院总理李克强此前激活货币信贷存量讲话已经给出了答案。国务院总理李克强近期三度提及要“激活货币信贷存量”，彰显出停止扩张性政策，不再用高货币增速推动增长，让金融更好服务于实体经济的意味。

专家认为，央行面对“钱荒”按兵不动的态度，最终指向的是银行间市场盛行的“资金空转”问题“之所以银行缺钱，核心问题是越来越多的资金在空转，到了监管层不能容忍的程度。”建行高级研究员赵庆明对《经济参考报》记者说，今年以来，贷款投放量和社会融资规模都出现显著增长，但经济反而不温不火，体现出实体经济明显缺血的状况，这表明相当数量的资金在金融机构间打转。

“央行的强力纠偏基本成功，预计6月货币供应量将回落至14%至15%。”兴业银行首席经济学家鲁政委判断。

“政策意图可能是通过短期资金利率高企倒逼银行修正资产负债表，进而发挥存量货币的功能，以更好的服务实体经济。”博时基金投资经理曾升对《经济参考报》记者说。

民族证券分析师陈伟认为，今年流动性增速明显下滑，拐点已现，未来流动性将难以呈现今年1至4月期间过于宽松的局面。

首先，去年底自今年4月引发外汇占款大增的套利套汇资金的跨境流动将明显减少，这一方面来自于政策层面严厉的监管，而更重要的是市场环境的变化。如从2012年11月起，香港离岸市场美元对人民币汇率C N H持续高于国内市场美元对人民币汇率，引发更多套汇者的操作。而自今年5月下旬以来，形势已经逆转，套汇资金自然就没有动力将美元汇入国内结汇。随着近期Q E退出政策的影响，海外金融市场收益率也开始提高，这也会减弱套利资金进入国内市场的动力。其次，目前的信贷增长已经受到央行更严格的控制及银行自身资金状况的约束。第三，当前银行同业资产较快增长引发影子银行的扩张，已经引起管理层高度关注，管理层无论是从控制货币增速，还是防范金融风险的角度都会继续强化监管。

中金公司首席经济学家彭文生认为，央行的流动性管理有明显变化，导致银行流动性偏好上升。虽然资本流入减少是触发因素，但更重要的因素是银行的流动性偏好上升。在银行间市场资金已经偏紧的时候，央行并没有迅速介入，而是继续回收流动性，导致市场出现了流动性趋紧的预期。银行过去习惯的流动性供给的预期发生变化，流动性偏好上升，甚至担心交易对手的风险而不愿借出资金。

中金公司对未来流动性供给的判断较为悲观。该机构表示，7月公开市场到期量只有2060亿元，较6月减少；而美联储逐步退出量化宽松的路线图已经基本明确，新增外汇占款萎缩的局面可能持续。3个月Shibor上升，反映市场对整个三季度的资金面看法悲观。