美联储转向资本回流

中国经济增速放缓、美国量化宽松政策收缩等宏观形势变化，已经开始改变国际资本流向。下半年资本流入将明显放缓。

在中国央行“不放水”的同时，美联储也准备转向收缩。

在2008年金融危机之后，美联储为了提振经济进行了连续三轮的量化宽松(Q E )。欧洲和日本等主要发达国家的央行也连续放水。这些主要经济体制造了大量的流动性，资金外溢到新兴市场。但是，随着美国经济的好转，美国退出Q E政策的预期愈发明显。这一预期引发美元升值，并导致全球资本回流美国，给新兴市场带来较大冲击。

年初以来，随着发达国家普遍实施的超宽松货币政策使得利率接近于零，导致释放过剩的流动性为寻求高收益率资产而大量涌入亚洲等新兴市场国家，并推高这些地区股市以及造成货币的快速升值。

数据显示，今年前4个月新增外汇占款近1 .5万亿元，远超去年全年水平。由于前期的资本流入，也引发了人民币大幅升值。数据显示，今年初以来，不论是对港币还是美元，升值幅度均达到2%左右，远超去年全年人民币对美元汇率升值1 .03%的幅度。

然而，随着5月下旬美联储暗示可能会削减债券购买规模以来，新兴市场资金流向开始发生逆转，并直接诱发了这些地区股市的大幅下挫。根据美国全球投资基金研究公司（E PFR）统计，在截至6月5日的一周时间内，超过40亿美元的资金从新兴市场股票基金中撤出。

这一趋势也反应在中国的外汇占款方面，5月，中国银行业金融机构新增外汇占款669亿元，较4月的2944亿元大幅下降。机构普遍预期，6月外汇占款规模仍将继续下降。

同期，国际市场近期关于人民币对美元汇率走势的预期也出现了反转。巴克莱银行和德意志银行的外汇策略师均建议投资者卖出人民币；巴克莱银行发布报告显示，中国央行将扩大人民币交易区间，压制对人民币升值的单边押注；德意志银行分析师认为，随着美国国债收益率的攀升，人民币套利交易可能退场。

美联储上周三的议息会议更是强化了Q E推出的预期。与以往不同的是，对于未来的货币政策，美联储并未使用较为隐晦的字眼，而是直接开出了退出条件。会后问答环节，伯南克称，若未来经济数据符合预期，将在年内减缓Q E3购买量，并在明年上半年继续消减直至年中完全停止。另外加息锚定的失业率目标有下调而无上调可能。

尽管全球投资者对美联储退出Q E3已经略有准备，但美联储会后声明仍然是一石激起千层浪，黄金、原油、国债和新兴市场股市大幅下挫。投资者预期全球流动性盛宴结束。

“伯南克首次给出明确的退出预期，意味着随着经济持续实质性好转，美国资产的回报率将会进一步提升，美元中长期走强的基础确立，而资金从新兴市场撤离，并重新回流美国的趋势将会持续。”银河证券首席经济学家潘向东表示，随着全球资金陆续从新兴市场撤离，短期内新兴市场将面临着资产价格再次修正的压力。

交通银行首席经济学家连平表示，中国经济增速放缓、美国量化宽松政策收缩等宏观形势变化，已经开始改变国际资本流向。下半年资本流入将明显放缓，人民币升值压力减弱并可能形成贬值预期。

中投证券分析师李云洁认为，市场仍将延续美联储货币政策转向的预期，无风险溢价率将趋势性上升的判断，全球流动性盛宴已经结束，除非未来美国的经济数据恶化或者欧洲债务危机复燃。

中投证券认为，资金将流出中国市场。E PFR预计中国下半年外汇占款将压力将减少甚至转负。N D F（无本金交割远期外汇交易）市场人民币的贬值预期也有所上升。

光大保德信判断，9月会议联储正式开始削减资产购买的概率较大。从现在到联储真正宣布放缓资产购买之前的几个月，可能是各种资产承压最严重的阶段。该机构认为美国可能将在3季度加速复苏。该机构测算，美国失业率降至7%最早可能发生在2013年4季度。

社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室王碧珺判断，跨境资本流入减少已经提前到来。5月外汇占款环比增幅骤降逾七成，6月预计还会进一步减少，表明外资流入量已经大幅减少。考虑到人民币已经自2012年第四季度以来实现了较大幅度升值，伴随着升值趋势的放缓，国内金融风险的积聚，美联储量化宽松政策的逐渐退出，市场近期可能出现短期资本显著外流。