培育有效的替身所有者

那么，如何使企业在“所有者缺位”的情况下，仍保持有效运作与持续发展的能力呢？关键在于选择有效的替身所有者。而将替身所有者培养成有效的产权经营者的关键在于：使他们的利益与真实所有者的利害一致，做到利益共享，风险共担。这涉及到动力、压力及核算机制三个方面。在动力方面，现代产权市场激励替身所有者去追求资本增值的方法，是让替身所有者按规则分享资本增值；在压力方面，现代资本市场通过替身所有者之间的竞争，择优汰劣，保证替身所有者的素质；在核算机制方面，现代产权市场奉行“现金为王”的原则，对委托资本与回收资本的价值都是用现金形式核算，从而解决了产权价值评估的困难，保证了市场选择机制的有效性。当然，这都离不开健康有序的产权经营者市场、健全的法制环境以及有效的政府监管。

从培育替身所有者这一视角出发，从经济效率和社会福利这两个维度入手，国企产权改革的基本内容就是企业产权资本化、资本经营者多元化、资本社会化。

对于主营业务突出的国企，如中石油、中移动等，具体做法是将国企产权转化为三种不同形态的社会化资本，即社会公益资本、国有股权资本和国家年金资本。

第一，将国有资产转变为社会资产。即将国有股权配置给社会公益机构，使公益机构行使产权所有者的全部职能，并以股权红利和增值来支持相应的社会公益事业；与此同时，国家财政可以相应调减对这些机构的年度财政拨款。这样的改革有助于公益机构从准行政的事业单位变成真正独立的社会法人。第二，国企产权转变为国家所有的股权资本。即将企业的国有股权通过合约方式委托给专业产权经营公司去运作，定期进行终止结算，对委托期的产权增值，由国家和产权经营公司按预定合同规则进行分配。第三，将国企产权转变为国家年金资本。即通过将国有产权出售变现为货币资本，再用货币资本对可以带来固定收入的资产进行投资，从而使国家财政增加一项由资产产生的稳定的收入来源。如能源、交通、电力、城市公用事业等基础设施正可以成为国家年金资本投资的对象。当然，国资委为了直接了解国企经营状况，保证在关键时刻直接介入股权管理，也应该直接持有国企少量股份。

而对于像中信集团、招商局集团这样跨部门多行业投资控股型企业，则可把企业经营的总部转型为专业的产权经营公司；同时将其旗下控股的产业企业股权转型为股权资本，经由国资委委托给改造形成的产权经营公司。

发展健康的产权经营行业

由于按国企产权社会化的三种途径，都要求国家把国有资本配置权委托出去，所以上述社会化改革战略成功的关键就是培育和发展健康的产权经营行业。

由国企产权社会化改革所推动的我国的产权经营行业的发展可能有三个起点：

一是从原来投资控股型国企改造而产生的产权经营公司。这些公司因其资产规模、长期资本经营的经验以及在行业中的地位，有望率先成为本行业的规模化龙头企业，如前述招商局集团、国家开发投资公司、华润集团等。其次，从获得国企股权配置的社会公益机构中，也会产生一批产权经营公司，比如“清华基金”、“北大基金”、“中科院基金”等，来管理运作自己的股权资本。再次，近年来从创业与PE投资中成长起来的本土PE公司，很容易把业务延伸到股权资本的整个领域，成为该行业的新兴力量。除此之外，一定数量和规模的国外资本也应允许和鼓励进入到我国的产权经营行业。