流動性管理出現顯著變化

今年流動性增速明顯下滑，拐點已現，未來流動性將難以呈現過去的寬鬆局面，顯示央行的流動性管理出現明顯變化。

讓很多人想不明白的是，過去20多天裡出現的“錢荒”現象，居然是在全球貨幣供應量最多的國家裡上演。

央行的數據顯示，今年前5個月我國社會融資規模達9.11萬億元，比上年同期多3.12萬億元，廣義貨幣M 2存量達104萬億元。

但是，在外部流動性輸入減少，國內監管措施加強和貨幣政策堅持不放水的大背景下，流動性增速的拐點是否來臨？

國務院總理李克強此前激活貨幣信貸存量講話已經給出了答案。國務院總理李克強近期三度提及要“激活貨幣信貸存量”，彰顯出停止擴張性政策，不再用高貨幣增速推動增長，讓金融更好服務於實體經濟的意味。

專家認為，央行面對“錢荒”按兵不動的態度，最終指向的是銀行間市場盛行的“資金空轉”問題“之所以銀行缺錢，核心問題是越來越多的資金在空轉，到了監管層不能容忍的程度。”建行高級研究員趙慶明對《經濟參考報》記者說，今年以來，貸款投放量和社會融資規模都出現顯著增長，但經濟反而不溫不火，體現出實體經濟明顯缺血的狀況，這表明相當數量的資金在金融機構間打轉。

“央行的強力糾偏基本成功，預計6月貨幣供應量將回落至14%至15%。”興業銀行首席經濟學家魯政委判斷。

“政策意圖可能是通過短期資金利率高企倒逼銀行修正資產負債表，進而發揮存量貨幣的功能，以更好的服務實體經濟。”博時基金投資經理曾升對《經濟參考報》記者說。

民族証券分析師陳偉認為，今年流動性增速明顯下滑，拐點已現，未來流動性將難以呈現今年1至4月期間過於寬鬆的局面。

首先，去年底自今年4月引發外匯佔款大增的套利套匯資金的跨境流動將明顯減少，這一方面來自於政策層面嚴厲的監管，而更重要的是市場環境的變化。如從2012年11月起，香港離岸市場美元對人民幣匯率C N H持續高於國內市場美元對人民幣匯率，引發更多套匯者的操作。而自今年5月下旬以來，形勢已經逆轉，套匯資金自然就沒有動力將美元匯入國內結匯。隨著近期Q E退出政策的影響，海外金融市場收益率也開始提高，這也會減弱套利資金進入國內市場的動力。其次，目前的信貸增長已經受到央行更嚴格的控制及銀行自身資金狀況的約束。第三，當前銀行同業資產較快增長引發影子銀行的擴張，已經引起管理層高度關注，管理層無論是從控制貨幣增速，還是防范金融風險的角度都會繼續強化監管。

中金公司首席經濟學家彭文生認為，央行的流動性管理有明顯變化，導致銀行流動性偏好上升。雖然資本流入減少是觸發因素，但更重要的因素是銀行的流動性偏好上升。在銀行間市場資金已經偏緊的時候，央行並沒有迅速介入，而是繼續回收流動性，導致市場出現了流動性趨緊的預期。銀行過去習慣的流動性供給的預期發生變化，流動性偏好上升，甚至擔心交易對手的風險而不願借出資金。

中金公司對未來流動性供給的判斷較為悲觀。該機構表示，7月公開市場到期量隻有2060億元，較6月減少﹔而美聯儲逐步退出量化寬鬆的路線圖已經基本明確，新增外匯佔款萎縮的局面可能持續。3個月Shibor上升，反映市場對整個三季度的資金面看法悲觀。