美聯儲轉向資本回流

中國經濟增速放緩、美國量化寬鬆政策收縮等宏觀形勢變化，已經開始改變國際資本流向。下半年資本流入將明顯放緩。

在中國央行“不放水”的同時，美聯儲也准備轉向收縮。

在2008年金融危機之后，美聯儲為了提振經濟進行了連續三輪的量化寬鬆(Q E )。歐洲和日本等主要發達國家的央行也連續放水。這些主要經濟體制造了大量的流動性，資金外溢到新興市場。但是，隨著美國經濟的好轉，美國退出Q E政策的預期愈發明顯。這一預期引發美元升值，並導致全球資本回流美國，給新興市場帶來較大沖擊。

年初以來，隨著發達國家普遍實施的超寬鬆貨幣政策使得利率接近於零，導致釋放過剩的流動性為尋求高收益率資產而大量涌入亞洲等新興市場國家，並推高這些地區股市以及造成貨幣的快速升值。

數據顯示，今年前4個月新增外匯佔款近1 .5萬億元，遠超去年全年水平。由於前期的資本流入，也引發了人民幣大幅升值。數據顯示，今年初以來，不論是對港幣還是美元，升值幅度均達到2%左右，遠超去年全年人民幣對美元匯率升值1 .03%的幅度。

然而，隨著5月下旬美聯儲暗示可能會削減債券購買規模以來，新興市場資金流向開始發生逆轉，並直接誘發了這些地區股市的大幅下挫。根據美國全球投資基金研究公司（E PFR）統計，在截至6月5日的一周時間內，超過40億美元的資金從新興市場股票基金中撤出。

這一趨勢也反應在中國的外匯佔款方面，5月，中國銀行業金融機構新增外匯佔款669億元，較4月的2944億元大幅下降。機構普遍預期，6月外匯佔款規模仍將繼續下降。

同期，國際市場近期關於人民幣對美元匯率走勢的預期也出現了反轉。巴克萊銀行和德意志銀行的外匯策略師均建議投資者賣出人民幣﹔巴克萊銀行發布報告顯示，中國央行將擴大人民幣交易區間，壓制對人民幣升值的單邊押注﹔德意志銀行分析師認為，隨著美國國債收益率的攀升，人民幣套利交易可能退場。

美聯儲上周三的議息會議更是強化了Q E推出的預期。與以往不同的是，對於未來的貨幣政策，美聯儲並未使用較為隱晦的字眼，而是直接開出了退出條件。會后問答環節，伯南克稱，若未來經濟數據符合預期，將在年內減緩Q E3購買量，並在明年上半年繼續消減直至年中完全停止。另外加息錨定的失業率目標有下調而無上調可能。

盡管全球投資者對美聯儲退出Q E3已經略有准備，但美聯儲會后聲明仍然是一石激起千層浪，黃金、原油、國債和新興市場股市大幅下挫。投資者預期全球流動性盛宴結束。

“伯南克首次給出明確的退出預期，意味著隨著經濟持續實質性好轉，美國資產的回報率將會進一步提升，美元中長期走強的基礎確立，而資金從新興市場撤離，並重新回流美國的趨勢將會持續。”銀河証券首席經濟學家潘向東表示，隨著全球資金陸續從新興市場撤離，短期內新興市場將面臨著資產價格再次修正的壓力。

交通銀行首席經濟學家連平表示，中國經濟增速放緩、美國量化寬鬆政策收縮等宏觀形勢變化，已經開始改變國際資本流向。下半年資本流入將明顯放緩，人民幣升值壓力減弱並可能形成貶值預期。

中投証券分析師李雲潔認為，市場仍將延續美聯儲貨幣政策轉向的預期，無風險溢價率將趨勢性上升的判斷，全球流動性盛宴已經結束，除非未來美國的經濟數據惡化或者歐洲債務危機復燃。

中投証券認為，資金將流出中國市場。E PFR預計中國下半年外匯佔款將壓力將減少甚至轉負。N D F（無本金交割遠期外匯交易）市場人民幣的貶值預期也有所上升。

光大保德信判斷，9月會議聯儲正式開始削減資產購買的概率較大。從現在到聯儲真正宣布放緩資產購買之前的幾個月，可能是各種資產承壓最嚴重的階段。該機構認為美國可能將在3季度加速復蘇。該機構測算，美國失業率降至7%最早可能發生在2013年4季度。

社科院世界經濟與政治研究所國際投資研究室王碧珺判斷，跨境資本流入減少已經提前到來。5月外匯佔款環比增幅驟降逾七成，6月預計還會進一步減少，表明外資流入量已經大幅減少。考慮到人民幣已經自2012年第四季度以來實現了較大幅度升值，伴隨著升值趨勢的放緩，國內金融風險的積聚，美聯儲量化寬鬆政策的逐漸退出，市場近期可能出現短期資本顯著外流。