姚冬琴
“上市难”加剧双方矛盾
以前：九成以上的投资人通过IPO退出；
现在：IPO退出不到两成。
在宋绍奎看来，很多企业阶段性发展目标是围绕A股IPO来做的，在此过程中，通过资本协助，能够更快达到目标。但过去几年，资本市场起伏比较大，理想的上市之路很难实现，这也是创始人与投资人就上市问题出现争斗的重要原因。
2009年10月30日，创业板开市，当年就有59家企业通过上市申请，通过率高达79.73%。
但从2009年8月开始，股市一路下跌，连续3年成为主要经济体最衰市场。2012年11月16日，证监会宣布IPO进入暂停阶段。至2013年11月，IPO才又重新启动。
“投资方的投资模式，前几年更多的是协助企业冲击上市，通过一二级市场的估值差异，来赚取更大的利益。”宋绍奎说。
而资本市场出现比较大的变化，会影响双方的合作。公司无法上市，投资方缺乏良好的回报渠道，往往会需要再寻找资产重组、并购、管理层收购等“次佳方案”来退出。
一位熟悉投资业务的人士告诉记者，创始人出局的案例常见于报端，并不见得总是创始人吃亏，也可能是投资人更低调，“失败了也不说”。“尤其是一些早期项目，投资10个，能成一个就不错了。对于失败案例，他们不愿意公开，会影响以后的投资。”
清科集团创始人、董事长倪正东在公开场合表示，“并购已经成为我们退出的一个主要方式，（通过）IPO（退出的）只占18%还不到。在过去历史上IPO占PE退出90%以上，占VC 80%以上，现在倒过来了。这是这个市场的一个变化。”
根据清科集团研究中心统计，从2006年到2013年上半年，VC、PE机构共投资14244起，其中已退出2409笔，仍有11835起投资尚未退出，占比83.1%。研究显示，近两年大批投资基金存续期已到，而VC和PE平均每年只有近两成的投资项目能够实现退出。
投资人与创始人之间的利益之争，会因此而加剧吗？
中国为何频发“撕破脸式决裂”
中国企业股权相对集中，一个人很容易赶走另一个人；
中国企业的控制权不仅仅体现在股权上，一个人很难彻底赶走另一个人。
从诸多已经公开的案例来看，让创始人出局的“头号杀手”，是双方在企业发展上的战略分歧。
例如，引入资本后，母婴电商红孩子并未出现高速成长，规模始终徘徊不前，IPO计划也落空。创始人之一李阳主张聚焦母婴用品市场，但代表资本意志的另一位创始人徐沛欣却坚持扩充产品线，向综合类B2C转型，双方争执不下。最终，投资方支持徐沛欣，董事会决定让李阳离开红孩子公司。
和红孩子相似，2012年2月，尊酷网董事长兼CEO侯煜疆因在战略发展上与资本方产生分歧，后者强势介入企业管理，侯煜疆被董事会罢免了董事长职务。
“与美国、日本上市公司股权结构相对分散不同，中国至少90%以上的上市公司都存在实际控制人，非上市公司股权亦高度集中，实际控制人在很大程度上左右着公司。” 君百略咨询管理合伙人兼CEO张政军说。“一个人把另一个人赶走”的事情，很容易发生。
此外，从中国近年来发生的几起创始人与投资人的股权纷争可以看出，在成熟企业，创始人对公司有很强的控制权，这种控制权又不仅仅体现在股权上。“由于他经营的年头比较久，不管是供应商、分厂厂长，还是管理层，更支持他，他具有一种事实上的控制权，他通过这种权力对抗投资人在股权层面上的管理权。这样也会导致争斗发生。”吕海波说。“一个人把另一个人彻底赶走”，似乎又很难。
以雷士照明吴长江为例，2012年，他与投资方闹翻，辞去公司职务，就凭借经销商的支持重新返回公司。
这就导致创始人和投资人发生矛盾时，往往会上演剧情复杂、冲突激烈的“连续剧”。
“应该讲，现在到了‘卖方市场’。资本很多，优秀的企业家资源相对来说更稀缺。明智的企业家首先就要做到内部控制权的设计，不要过早地大比例稀释股权。第二，选择相对而言比较合适的投资方。第三，建立清晰、完善的合作机制，具体体现在协议上。”张政军说。
“一个企业寻求外部投资人很重要的一点就是要看他的理念，理念与公司发展的愿景是不是一致。”张政军对《中国经济周刊》说，创始人与投资人的争斗，从市场经济的角度来讲很正常，彼此发展理念不一致，就各走各的路，这在国外也常发生。但像中国近年来的几起案例，闹得不可开交就显得不太正常，这显示出中国不少企业在公司治理方面仍有待完善。
 |
