2013年经济运行及其潜在风险

2013年，去杠杆化过程导致的总需求不足以及政府高负债所形成的财政约束，使得主要发达经济体的未来增长仍处于调整之中，在短期内还难以回到趋势增长水平。新兴市场明显受到发达国家需求不振的影响，经济增长也难有大的起色。面对“财政悬崖”，美联储尚难退出“数量宽松”，但其空间已极为有限，提高债务上限、向富人征税与自动削减开支都势在必行。与之相关的不仅是美国经济复苏不确定，美国国债评级下调是更现实的风险。日本、欧洲经济增长持续疲弱，已实质陷入“流动性陷阱”之中，继续采取货币刺激非但无效，反而加剧全球货币冲击，其隐患不容低估。中国将继续面临着偏冷和不确定的国际发展环境，不仅需要应对外需不振的压力，还须对新一轮国际货币冲击保持警觉。

2012年中国经济增长7.7%，高于年初《政府工作报告》预期的7.5%，2013年有望回升至8%。尽管从8月份以来中国采购经理人指数PMI处于复苏状态，但到12月仍然与11月份持平为50.6%，而中小企业PMI仍低于50%的枯荣线，说明经济已现复苏，但基础未稳。特别是中国制造业投资和企业效益均处于下滑趋势，经济增长动力仍嫌不足。在物价方面，2012年CPI为2.6%，大幅低于政府年初预定的4%的调控目标。随着经济企稳回升，2013年CPI或转而上行，将达到3.0%之上。

除了增长动力不足，2013年中国经济运行的风险还来自高额货币存量、地方负债过大、民间借贷等方面。多年来，我国的广义货币M2与GDP的比值持续在160%以上，通过实际低利率甚至负利率来刺激经济，虽然扩张效应明显，但其副作用同样显著，其副产品就是地方政府大举负债经营城市，房价高企，而通胀风险也一直挥之不去。2011年6月审计署公布全国地方政府性债务余额为10.7万亿元。2012年下半年的稳增长导致各地方又相继出台万亿刺激方案，债务负担问题更趋恶化。考虑近两年新增基建信托3200亿、城投债9000亿，如假定平台贷款余额不变，则目前地方债务可能已在12万亿以上。2012年，城投债、城投中期票据、理财产品甚至包括地下钱庄在内的影子银行仍在扩张，伴随宽松货币的资产泡沫不仅未充分挤出，而且风险继续累积。

2013年的两种可能情形都会带来新的压力与风险：其一，每十年的政府大换届再次刺激投资冲动。加上伴随新一届政府城镇化战略的出台，新一轮地方项目建设上马，地方政府从“稳增长”转向大干快上的传统模式，会引发更大规模的债务扩张。如果继续放任影子银行，则2013年下半年的物价将显著通胀。其二，随着整顿地方债务和清理理财产品的推进，2013年上半年地方政府上项目必然再次面临融资瓶颈。为保增长、缓解融资难及减轻政府还债压力，未来若央行采取降息，会再次降低房地产融资成本并可能推高房价，带动商品价格上涨，最后传导到消费品。因此随着基本面的变化，仅靠短期需求刺激，已经难以恢复两位数的增长，而且必然会推高通胀（及资产价格），使得风险积累并难以维持。