QFII制度發展與人民幣國際化

在第八輪中美戰略與經濟對話中，我國政府決定向美國提供2500億元合格境外機構投資者（RQFII）投資額度，同時，雙方同意在未來適當時機將人民幣清算行設立在美國。該額度是目前所有RQFII授予投資額度中的第二大規模，僅次於香港地區的2700億元額度。在一個以美元為主導的國際貨幣體系中，向美國授予RQFII額度並將在美國本土設立人民幣清算行，這對於人民幣國際化進程亦是重要的一步，具有歷史性的象征意義。

RQFII制度發展的成效

RQFII制度作為境外專業投資機構到境內投資的資格認定制度發展已近5年時間。2011年8月17日，時任國務院副總理李克強在香港表示，將允許人民幣境外合格機構投資者投資境內証券市場，起始規模為200億元。2011年12月，我國監管機構正式發布RQFII試點辦法，允許符合條件的基金公司、証券公司香港子公司作為試點機構開展RQFII業務，試點額度為200億元，但是，試點機構投資於股票及股票類基金的資金不超過募集規模的20%。首批申報且獲批的9家機構均為境內基金公司在香港子公司。

2013年是RQFII制度發展的關鍵一年，基本解決了RQFII的投資約束和基礎設施約束。在投資約束放鬆方面，2013年3月，中國証監會公布了《人民幣合格境外機構投資者境內証券投資試點辦法》和《關於實施<人民幣合格境外機構投資者境內証券投資試點辦法>的規定》。2013年新試點辦法相對於2011年試點辦法具有兩個核心變化：第一，試點機構類型擴大。從基金管理公司、証券公司等香港子公司擴大至境內商業銀行、保險公司等香港子公司或注冊地及主要經營地在香港地區的金融機構。第二，投資范圍擴大。從對股票及股票型基金投資比例的限制到允許機構根據市場情況自主決定產品類型。機構類型和投資范圍的擴大使得RQFII制度在資金、機構和投資等的約束實質性方式，RQFII迎來新的發展空間。在基礎設施建設方面，中國人民銀行於2013年5月2日發文明確了人民幣合格境外機構投資者在境內開立銀行賬戶、投資銀行間市場等方面的規定，為RQFII業務運作排除了技術障礙，使得RQFII業務發展的基礎設施不斷完善。

RQFII制度已經成為我國資本項目開放的重要探索，也是人民幣國際化的重要環節。經過多次的完善和擴容，截至2016年6月15日，我國已經授予了香港、英國、新加坡、法國、韓國、德國、卡塔爾、加拿大、澳大利亞、瑞士、盧森堡、智利、匈牙利、馬來西亞、阿聯酋、泰國、美國等17個經濟體，共計1.46萬億元投資額度。截至2016年5月30日，國家外匯管理局已經批准了其中10個經濟體165家機構、共計5017.68億元投資額度。在我國資本項目部分管制條件下，RQFII和QFII（合格境外機構投資者）、QDII（合格境內機構投資者）等制度構成了我國資本項目雙向流動的試點渠道，同時，也是我國促進人民幣雙向流動、推進人民幣國際化的重要舉措。隨著授予經濟體數量增加，授予額度和批准額度不斷提高，RQFII制度將進一步促進人民幣國際化。

RQFII業務發展的三個要件

RQFII制度發展已近5年時間，取得了積極的進展，對我國資本項目開放和人民幣國際化都帶來了重要成效。但是，RQFII業務要取得長足發展，需要關注三個核心要件：一是人民幣合格境外機構投資者在境外的負債端﹔二是人民幣合格機構投資者在境內的資產端﹔三是RQFII業務相關的金融基礎設施，這是資產和負債兩端有效互動的載體和保障。隻有這三個要件取得實質性發展且有效統籌，RQFII業務才能真正地發展起來，才能真正促進人民幣國際化和我國資本項目的雙向互動。

在負債端方面，RQFII業務發展的約束在於如何獲得人民幣資金。RQFII與QFII的核心區別之一在於籌資幣種的差異性，RQFII主要採用人民幣進行境內投資，而QFII則是先募集外幣再兌換為人民幣進行境內的投資。境外人民幣流動性的多寡直接決定了RQFII負債端募集難易程度，香港是人民幣最大的離岸市場，存量人民幣規模相對其他人民幣離岸市場要大，為此，至今香港是唯一一個用足授予額度（2700億元）的經濟體。在我國政府已經授予RQFII投資額度的17個經濟體中，仍有7個沒有獲得批准額度，10個獲得批准額度的經濟體中，盧森堡僅有3家機構，加拿大、德國僅有2家機構，而瑞士、澳大利亞都僅有1家，且批准額度遠遠小於授予額度。這其中與人民幣境外合格機構投資者的人民幣募集資源與能力是直接相關的。RQFII負債端的限制與人民幣國際化水平較低是緊密相關的，如果未來人民幣國際化水平取得實質性進展，海外人民幣存量規模上升，負債端的問題將會逐步緩解。