低收入國家債務可持續性框架及其在國家風險管理中的作用

近年來，債務可持續性框架分析在國家風險研究與管理領域得到了更多的重視，部分研究機構已經將其作為評估低收入國家債務、經濟或整體風險水平的主要依據。相關機構可以在現有基礎上，站在“中國視角”，在國家風險管理中合理利用這一分析框架，更好地為我國提升開放型經濟水平服務。

低收入國家債務可持續性評估框架簡述

2005年4月，國際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行共同創立了“低收入國家債務可持續性框架（簡稱DSF），並在債務分析和對一國的援助貸款操作中加以應用。2006年、2009年和2012年，IMF對DSF進行了梳理與調整，並評估了該框架在多邊債務減免計劃（Multilateral Debt Relief Initiative，MDRI）下的實際作用。其中，2009年的梳理集中於討論增強DSF操作的靈活性﹔2012年的調整主要著眼於DSF能否適應低收入國家環境變化等問題，同時不再討論DSF是否有實際作用的議題，轉而更多地討論技術細節，如，考慮外匯流入較多國家的實際情況，調整計算權重﹔加大包括或有債務在內的對公共債務和財政失衡問題的分析﹔增加債務風險評級以彌補外部公共債務、國內公共債務以及私人外部債務分析的不足﹔當一國陷入債務危機時，考慮該國政治與經濟狀況的特殊之處﹔發揮債務可持續分析方法（Debt Sustainability Analyses，DSA）的作用，尤其是對投資拉動型經濟體的應用。

（一）債務可持續性框架的目標

DSF的主要目標如下：1.指導債務國與債權國的借貸活動，在充分考慮低收入國家宏觀經濟增長前景的情況下，使低收入國家的借貸行為與其現實融資需求和未來償債能力相適應，增強債務國再融資和債務管理的能力。2.為債權國提供指導標准，以確保貸款與債務國的發展目標與長期債務可持續能力相一致。3.增強世界銀行與國際貨幣基金組織的債務評估能力及政策建議的有效性，幫助債務國抵御可能發生的潛在債務危機並盡早採取預防措施，防止其陷入債務惡性循環的困境。

（二）債務可持續性框架的主要內容

1.債務可持續性評估

債務可持續性評估主要分析的是外部債務（尤其是外部公共債務）水平。首先，建立一系列債務指標，包括外債總額現值佔國內生產總值（GDP）的比率、外債總額現值佔出口收匯的比率、外債總額現值佔財政收入的比率，當年償債額佔出口收匯的比率以及當年償債額佔財政收入的比率。其次，建立指導性債務衡量指標，每一指標的高低依賴於債務國的政策和制度水平，該水平通過世界銀行的國家政策及制度評估指標（Country Policy and Institutional Assessment，CPIA，亦稱政策執行力指標）體現出來。再次，確定債務國所屬的CPIA類別（即國家政策及制度評估能力屬於“強、中、弱”）﹔第四，代入已知的各項數據計算債務指標，將計算結果與債務國所屬CPIA類別的“門檻值”進行比較，並對這些指標進行具體分析。

最后，根據債務可持續性評估的結果，結合債務可持續性分析（主要是壓力測試），可以得出一國的外部債務風險水平（詳見表3）。需要指出的是，在評估整體債務風險的同時，還需要對上述債務指標進行具體分析，以客觀反映一國債務狀況。

可以看到，除后續數據整理、現值計算等步驟之外，較為關鍵的問題是如何確定債務國所屬的CPIA類別，並與之相對應的門檻值進行比較。2013年，國際貨幣基金組織與世界銀行對CPIA進行了調整，即當年償債額/財政收入比率的門檻值有所降低。世界銀行每隔一年或兩年將發布新的國際開發協會資源配置指數（IDA Resource Allocation Index，簡稱IRAI），該指數主要從宏觀經濟管理、結構化政策、社會發展政策、公共部門管理四大部分進行評估。根據IRAI得分值對應的區間，可以確定債務國所屬的CPIA類別。

2.債務可持續性分析（DSA）

除債務可持續性評估之外，DSF還包含債務可持續性分析（Debt Sustainability Analysis，簡稱DSA）。DSA主要考察在現行宏觀經濟政策下一個國家或政府是否能夠維持其債務水平而不出現違約的風險——通過預測一國未來20年的債務負擔水平，採取壓力測試和預測的方法研究外部風險以及本國經濟政策變動帶來的沖擊，並根據一國經濟政策與經濟制度的有效性評估發生債務危機的可能性，最終提出整體性貸款策略以及防范債務危機的措施。就具體內容而言，其主要研究“兩個可持續性”：一是公共債務的可持續性，二是對外債務（特別是中長期外債）的可持續性。研究步驟如下：首先，根據一國各宏觀經濟指標的預測值來估計負債率等債務指標在未來數年內的變化，這些債務指標要處於一個相對合理的區間內，且不能有大幅的波動。其次，對這些債務指標進行敏感分析（即情景分析），主要考察可能出現的各種負面情況，即假設某些宏觀經濟指標變量（如經濟增長率、利率、匯率、財政余額、經常賬戶余額等）出現變化是其對一國一段時間內債務水平的影響。