引导有序“去杠杆”是解决我国流动性问题的根本出路

在资源已较充分使用的经济环境中，实体经济的“去杠杆”，是建立市场合理激励约束机制，实现经济转型所必需的。金融不再“加杠杆”，通过行动纠正市场普遍存在的“道德风险”，则是破坏“僵尸企业”存在的条件，启动实体经济“去杠杆”的重要因素。考虑到金融调整具有自我加速的特点，当且仅当实体经济已进行不可逆的“去杠杆”，且开始建立起合理的激励约束机制时，宜大幅度放松货币，隔离金融体系中的不良资产，切断金融系统的自我恶化对实体经济的不必要损害，使金融系统能正常发挥作用。

“盘活货币存量”，也要求货币信贷结构的调整和货币流通速度的提高。前者不仅意味着通过信贷等金融资产证券化，实现金融资产持有者和风险的优化配置，也意味着金融资源所投向的基础资产配置的优化。只有不确定的损失才是金融风险，才可以通过金融市场进行风险承担者的优化配置。只有基础资产配置的优化，才有可能进一步提高货币流通速度，才能不落入基础资产质量不高所引发的清偿能力漩涡。

为此，我国需要四类政策。一是纠正市场上对政府和央行无限救助的预期，实施中性偏紧的货币政策以抑制金融体系的过度扩张。二是需要为实体经济“去杠杆”过程的兼并重组、失业救助等提供必要的政策条件。三是为经济的新增长点、新的投资创造条件。四是要有切断金融自我加速调整以及应对经济“去杠杆”过程负面冲击的方案，包括社会稳定、扩大内需和金融风险化解的预案。这个过程，关键是合理引导并调整市场预期，使预期调整和去杠杆过程较为平稳。

其中，对于货币、金融方面的政策考虑如下：

1.坚持中性偏紧的货币政策，熨平银行体系流动性波动的基础上，央行的基础货币投放应设置总量目标。应看到，流动性既有一定的客观性，与备付金多少有一定关系，也与市场的预期和信任高度相关。当大家都预期流动性没问题的时候，流动性就存在，当大家对流动性产生困惑、质疑时，流动性就会突然消失。金融体系不但高度依赖信任程度管理流动性，当流动性波动超过一定幅度后，也存在大量自我强化的机制。2008年以来美国金融危机和欧洲的动荡，不断在重复着这个故事。

2.加强金融监管部门之间的协调，防止监管标准的无序竞争，引发大规模的监管套利。

3.守住不发生系统性风险的底线，不干预金融机构的经营活动、风险管理和产品设计，让金融机构权责一致自我负责，允许市场必要的调整。

4.鼓励兼并重组的金融政策。可通过财政贴息等方式鼓励金融机构发放兼并重组贷款，取消政府对兼并重组的审批，适当放宽债券、股票融资确定投资对象的限制，允许市场主体在更长时间内选择发行时点。

5.在明确中央和地方，银行和政府之间关系的基础上，尽快出台化解地方融资平台风险的一揽子方案。在对地方融资平台分类的基础上，可通过对部分有市场基础的资产进行资产证券化，允许银行更大幅度的核销，中央和地方在一定比例内发行较长期债券进行替换等。

6.探索地方债务融资的方式。在明确历史债务的处理方式、强化地方政府的债务约束方式以及公开披露政府资产负债表和财政收支基础上，可考虑试点地方政府在银行间市场自行发行债券。

7.加强对短期资金流动的管理，考虑扩大人民币波动区间的基础上，保持人民币汇率的基本稳定。

8.适当时机推出存款保险制度，制定金融风险化解预案，在实体经济确实进行调整且建立合理的市场约束机制的基础上，可大幅度降息降准，提供宽松的货币环境。

作者单位：国务院发展研究中心金融研究所

（来源：中国发展观察）