推動金融更好服務新質生產力發展

近期，中共中央、國務院印發《關於發展新質生產力的意見》，為發展新質生產力確立了統一的思想和行動標尺。其中，專門提出“加大金融創新產品供給”，強調金融要更好服務新質生產力發展。金融是實體經濟的血脈，服務實體經濟是金融的天職。金融對於發展新質生產力，具有至關重要的作用。從科技創新、新興產業孵化到未來產業布局，再到新舊動能轉換，都離不開金融的支持與賦能。為更好地發揮金融服務新質生產力的重要作用，必須准確把握新質生產力對金融體系的新需求，有針對性地推動金融體系轉型發展。

發展新質生產力對金融體系的需求特征

新質生產力是創新起主導作用的先進生產力質態，由技術革命性突破、生產要素創新性配置、產業深度轉型升級而催生，將帶來新產業、新業態、新模式的持續涌現。對於金融來講，服務新質生產力關鍵在於加強對創新活動的全方位支持，推動科技創新和產業創新深度融合。具體來看，新質生產力的金融需求呈現出四個方面特征。

一是歸集長周期、高風險容忍度的耐心資本，匹配科技創新長周期研發、前期虧損的特征。科技創新具有典型的“J曲線”特征，前期往往需要持續多年的高強度研發投入，經歷較長虧損期，技術成熟和商業化之后才可能迎來收益的集中釋放。據研究，一項前沿技術從基礎研究到規模化商用，周期往往在10年以上。為支持科創企業的發展，必須有大規模、多元化的耐心資本，不以追求短期收益為首要目標，而是注重企業的長期發展潛力和技術創新，並容忍較高的投資風險。從類型上看，耐心資本大致可分為股權型和債權型。股權型耐心資本以政府引導基金、產業戰略投資為主，適合科創企業早期研發﹔債權型以政策性長期貸款、科創長期債券為主，支持產業化落地。此外，基金載體型通過母基金、產業基金匯集各類長期資金，也能夠實現專業化運作。

二是識別無形資產與技術價值，激勵企業持續加強長周期技術攻關。科創企業的核心資產是專利、數據、算法、人才團隊等無形資產，輕資產、缺抵押是其普遍特征。以傳統財務指標看，這類企業往往呈現“高研發、高虧損、高不確定性”特征，按既有授信模型很難獲得與其真實價值相匹配的資金支持。為激勵企業持續加強長周期技術攻關，必須對科創企業進行合理估值，形成能夠反映專利質量、技術壁壘、研發投入、技術轉化潛力的價格信號。允許企業在短期不賺錢但技術持續迭代的情況下，依然可獲得相對合理估值，引導資本做長期創新投資。要生成全生命周期的多層次價格信息體系，不能隻有二級市場股票價格一套標尺，需要一級市場估值、公開股權市場、債券等價格信息互相配合，形成完整價格譜系。

三是適應智能技術的快速發展和廣泛應用，持續創新金融服務模式。人工智能、大數據、區塊鏈等智能技術正在深刻改變金融的供給方式和觸達能力。依托大數據構建用戶畫像，借助人工智能強化智能分析與決策能力，利用區塊鏈搭建多方可信協作基礎，能夠拓展金融的能力邊界，推動金融資源精准流向新質生產力的重點領域。同時，新質生產力發展也對金融的數字化、智能化水平提出了緊迫要求。傳統金融系統多為分散建設，數據孤島突出、算力不足、業務迭代慢，難以支撐大數據風控、智能業務、區塊鏈可信協同等新型金融服務。為更好適應新質生產力發展，要重構底層技術底座，推進雲原生、分布式架構建設，打通內外部數據鏈路，夯實算力、存儲、安全基礎設施，對核心業務系統迭代升級，把智能化嵌入信貸、支付、風控、資管等全流程。

四是科學設置風險分擔機制，完善符合風險規律的治理模式。不同金融制度實現風險分擔的方式不同，銀行體系主要是跨期風險分擔，通過長期融資、內部消化風險來實現跨期平滑，更適配大型企業和成熟型經濟，而市場主導體系主要是跨截面風險分擔，通過証券化、衍生品等工具，把風險分散給大量投資者，更適配創新驅動型經濟。在發展新質生產力中，必須充分認識創新活動的高風險性，科學設置風險分擔機制，避免風險錯配。技術研發、中試階段高風險主要由股權類機構承擔，減少把技術失敗風險過多轉嫁給商業銀行，而商業銀行則重點服務已經完成產業化的科創企業。同時，要大力發展長期科創債券、長期股權工具，減少短期信貸匹配長周期研發項目帶來的期限錯配。

多措並舉加大金融創新產品供給

提高金融服務新質生產力的質效，關鍵是要把握發展新質生產力對金融體系的需求特征，更好發揮金融在資金融通、資源配置、支付清算、風險管理等方面的功能，加大金融創新產品供給。

完善多層次投融資體系，培養壯大耐心資本。針對科創企業早期資本短缺的突出矛盾，從制度供給入手培育耐心資本。一是優化政府引導基金運作機制，實行長周期考核與分類考核，適度提高容錯容虧比例，允許對單個項目設置更高的風險損失容忍度，避免“行為短期化”“明股實貸”等情況。二是培育多元化創投經營主體，鼓勵保險資金、社保基金、企業年金等長期資金以合規方式參與創業投資，豐富創投基金募資來源。2024年我國養老基金總規模約15.7萬億元人民幣，與發達國家還有一定差距。隨著我國養老金融的快速發展，養老基金可成為耐心資本的重要來源。三是暢通退出渠道，完善多層次資本市場轉板機制，豐富並購退出、S基金等多元化退出方式，形成“募投管退”的良性循環。四是規范發展“投貸聯動”“投債聯動”，允許有條件的銀行系投資子公司與信貸、承銷業務形成風險收益共享機制。

優化科創企業估值體系，從傳統財務指標轉向融合技術、產業與生命周期的多維動態評估。科創企業估值需要考慮多維因素，包括企業的自身競爭力和企業在國家發展大局中的角色作用﹔不僅要考量當前發展績效，而且要考量未來發展潛力。從技術維度來看，要重點看專利數量和質量、技術路線先進性，以及核心技術的不可替代性等。從產業落地與商業化維度來看，要重點看技術成果產業化、產品落地、下游客戶驗証情況，以及營業收入、現金流等。從戰略安全與產業鏈價值維度來看，要重點看支撐國家戰略、服務科技自立自強、帶動上下游產業鏈的實際貢獻，以及解決“卡脖子”問題的實際成效等。從創新治理維度來看，要重點看企業研發機制、知識產權管理、科研投入持續性、產學研協同成效，以及研發和管理團隊的素質能力等。從風險維度來看，要重點識別技術迭代風險、技術路線失敗風險，以及行業競爭情況和市場替代品等。

發展數字人民幣，打造與新質生產力相適配的支付清算結算平台。新質生產力的發展對支付清算體系提出了系統性重構要求。在場景上，要求適配數據、算力、知識產權等無形新型要素交易﹔在主體上，要求滿足輕資產科創企業、產業集群多級賬戶與分賬需求﹔在時效上，要求實現7×24小時、高並發處理，秒級到賬﹔在管控上，要求將支付嵌入產業流程，支持智能合約，實現資金用途可核驗可追溯﹔在跨境上，要求本幣清算自主可控。數字人民幣作為法定數字貨幣，能夠實時清算、全天候運轉，具備可編程、智能合約能力，同時具有自主可控的底層基礎設施，能夠保障產業鏈供應鏈支付安全，因此可成為服務新質生產力的重要平台。隨著數字人民幣進入2.0時代，新的計量框架、管理體系、運行機制和生態體系正式實施，存款、支付、結算一體化進一步強化，有效提升了服務新質生產力的能力。為此，要降低應用轉換成本、加強智能合約標准化建設、擴展應用場景、加強多邊央行數字貨幣橋建設、健全法律監管制度，為數字人民幣廣泛應用創造更好條件。

建立動態風險監測體系，加強全周期風險管理。創新活動本身就具有高風險性，一項技術路線失敗可能引發連鎖的估值崩塌和信用違約，單靠傳統的事后風險處置和抵押物清算難以奏效，甚至可能在市場恐慌時加劇風險的自我強化。為此，要建立覆蓋企業研發進度、試驗結果、訂單變化等先行指標的動態風險監測體系，把風險管理嵌入項目全生命周期，做到早識別、早預警、早暴露、早處置。發展投貸聯動、銀保合作、風險分擔基金等機制，通過資產組合分散和風險共擔，平滑單一項目失敗對金融體系的沖擊。對處於不同技術成熟度階段的企業和項目實施差異化風險管理策略，防止因過度收緊而誤傷處於研發關鍵期的優質企業，也防止盲目跟風、一哄而上形成新的產能過剩和資產泡沫。

（作者系中國社會科學院金融研究所黨委書記）