美聯儲加息對中國經濟影響的渠道有三個：資本流動、貿易和預期。筆者認為，美聯儲加息對中國經濟短期影響不會很大，不會引發中國的貨幣危機、股市危機和銀行危機，但有可能擠破中國的房地產泡沫。同時，加息對美國經濟自身是一次非常大的負面沖擊，中國應提前做好應對美國經濟衰退的准備。
美聯儲加息對中國經濟的直接影響
首先看資本流動渠道。美聯儲加息將引發中國資本外流，導致外匯儲備的減少，形成人民幣貶值的壓力，並在國內構成貨幣緊縮的壓力。實際上，從美元加息以來的這幾天，許多國家的匯率都出現了巨幅波動，因此人民幣匯率受壓一點兒也不奇怪。
但通過資本渠道對中國經濟不會產生大的影響。第一，中國外匯儲備的規模非常大，足以應對短期資本流出的壓力﹔第二，中國的國際資本流動還沒有完全實現自由化，客觀上能夠減緩資本流動的速度，起到一定的緩沖作用﹔第三，在美聯儲加息前人民幣已有了一定程度的貶值，已大大減輕了貶值的壓力﹔第四，人民幣已不再完全盯住美元，因此人民幣兌美元的匯率浮動空間將更大，這也有助於緩和資本流動的壓力﹔第五，面對資本外流對經濟可能產生的貨幣緊縮，中國也有充分的政策工具加以應對，至少中國目前的法定存款准備金率高達17%，降准的空間還很大。
從貿易渠道看，美聯儲加息對中國總體上是有利的。美聯儲加息會導致人民幣對美元貶值，由於近年來人民幣隨著美元兌其他貨幣大幅度升值，因此，人民幣貶值也是對人民幣正常匯率的恢復，總體來說是必要的，也是符合經濟形勢變化的。人民幣貶值對出口有刺激作用，對於目前中國經濟下滑的局面是有好處的。人民幣貶值對進口有抑制作用，但進口商品中對中國實體經濟影響最大的是大宗商品，而大宗商品的價格近期延續下跌態勢，人民幣貶值對中國實體經濟的影響受到大宗商品價格下降的抵消，總體影響不會太大。
從預期渠道看，美聯儲加息的確會使人們對中國經濟產生負面預期，從而對中國的實體經濟和金融市場產生一些負面影響。
美聯儲加息對中國金融形勢的影響
總體上看，美聯儲加息對中國金融形勢的短期影響不會很大。首先，由於我國外匯儲備規模龐大，且資本項目下目前還不能完全自由流動，中國也已採取了一些應對措施，因此中國不會出現貨幣危機。其次，資本流動本身也不會引發中國的股市危機。中國目前面臨“資產荒”，市場上不缺資金，缺的是可以投資的資產，因此資本外流本身不會對中國股市造成大的影響。
美聯儲加息最有可能打擊的是中國的房地產市場。中國的房價泡沫比較嚴重，尤其是二線以下城市，在人口淨流出的大背景下，房價有向下調整的壓力，美聯儲加息可能會影響人們對中國經濟的預期，從而加速這些城市房價的調整。但房地產市場的調整引發中國銀行業危機的可能性不大，原因在於，中國的房貸政策很嚴格，首付比例較高而且一直被嚴格執行。另外，中國老百姓大多不喜歡貸款，因此貸款風險並沒有那麼大。
警惕美國經濟形勢惡化
加息並不表明美國經濟能夠承受得住加息的打擊。低利率政策刺激出來的需求一般不是優質需求，這種情況下出現的經濟增長並不意味著經濟的健康狀況改善。相反，經濟健康狀況會是惡化的，會患上嚴重的“肥胖症”。實際上，經過長達七年多的零利率之后，美國經濟已嚴重“虛胖”。
美聯儲加息會把這七年間刺激出來的一部分劣質投資擠出去。這是七年來的第一次加息，一方面，預期收益率在基准利率附近的投資項目的規模應該較大，另一方面，美國經濟已適應了零利率政策，本次加息對其經濟沖擊肯定不小。由於隻有劣質投資被擠出，而沒有優質投資需求跟進來，需求必將萎縮，經濟增長率必將下滑，失業率也將上升，因此美國經濟陷入衰退的可能性就很大。
在筆者看來，美國的本次加息是誤判了經濟形勢，誤把“虛胖”當“強壯”。美國前財長、哈佛大學前校長勞倫斯·薩默斯也曾指出，如果美聯儲加息，“美聯儲看來要犯嚴重錯誤”。所以，中國應關注美國經濟形勢的變化，提前做好應對美國經濟衰退的准備。
（作者系北京大學經濟研究所常務副所長）
