中國人民銀行決定，自2015年5月11日起金融機構一年期人民幣貸款和存款基准利率均下降0.25個百分點，同時將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基准利率的1.3倍調整為1.5倍。央行表示，此次降息的目標是為了營造中性適度的貨幣環境。但也有人認為此舉表明央行已開始了貨幣寬鬆政策，甚至意味著中國版QE的推出。
降息的目的是營造中性適度的貨幣環境
任何政策都是對實際經濟問題的反應，此次降息也不例外。今年以來，我國經濟下行壓力加大，真實利率上揚，導致企業的真實融資成本上升。我國的中小微企業本來就面臨融資難、融資貴的問題，在這些企業融資難、融資貴的系統性根源短期內無法消除的情況下，就需要通過降低名義利率來維持真實利率的相對穩定，避免企業的真實融資成本上升。因此，本次降息的確是在營造一個中性適度的貨幣環境。此外，雖然我國的貸款利率已完全市場化，但基准利率依然具有很強的信號作用，因此降低貸款基准利率對於降低企業的融資成本也具有積極意義。
利用目前的經濟形勢穩妥有序推進利率市場化
本次除了降息之外，另一個值得注意的措施是存款利率浮動空間上限進一步擴大，這是促進存款利率市場化改革的又一重要舉措。
利率市場化是我國金融體系改革的重要內容。鑒於中國長期採取利率管制，同時政府規定的利率水平曾經遠低於市場均衡利率，因此，一般情況下，利率市場化會導致市場利率的上升。在經濟過熱時期，資金需求過大，如果此時進行利率市場化，隨著市場利率的上升，會對部分企業和宏觀經濟產生一定的沖擊。但如果在經濟蕭條時期進行利率市場化，由於資金需求本就不大，因此對市場利率的影響不大，對宏觀經濟的沖擊也就不大。如果此后經濟基本面改善，利率就可以按照市場供求隨著經濟形勢一起變化，恢復正常的利率波動。去年以來，我國的貨幣供給較為充裕，市場利率不高，此時放開基准利率不會導致利率的大幅度攀升。因此，目前是中國加快利率市場化改革的最佳時機。
到目前為止，央行已進行了三次降息，每次降息都伴隨著存款利率浮動上限的擴大，因此利率市場化的程度每次都有所提高。一旦存款利率上浮區間大到商業銀行不願選擇邊界點的程度，就可以自然取消這些限制，完全實現利率市場化。
降息不是中國版QE推出的表現
許多人認為降息是中國版QE推出的表現。之所以會有這種觀點，主要原因有兩個，一是美國、歐洲、日本都已採取了不同版本的QE，因此有人覺得中國也該這樣，尤其是在目前經濟下行壓力大的情況下。
另外一個原因是人們沒有弄清QE的意思以及QE實施的前提。所謂“QE”，也就是量化寬鬆政策，是通過大規模貨幣數量擴張來刺激經濟政策，這一政策實施的前提是經濟已陷入流動性陷阱，利率已觸及底線，降無可降。在此情況下，由於貨幣政策的利率傳導機制失效，貨幣政策當局無法通過降低利率來刺激經濟，因此隻能通過數量擴張，並依靠貨幣政策的非利率傳導機制來刺激經濟。因此，QE與降息不相容，有降息就不可能是QE。而本次央行恰恰就是降息，降低的就是利率，這說明中國經濟還沒有陷入流動性陷阱，貨幣政策的利率傳導機制還是有效的。所以，隻要調整的是利率，依靠的是貨幣政策的利率傳導機制，就肯定不是QE。
防止經濟陷入流動性陷阱
如前所述，QE實施的前提是經濟陷入流動性陷阱。一旦陷入流動性陷阱，貨幣政策的利率傳導機制就將失靈，就隻能採取QE來刺激經濟。而QE所依賴的貨幣政策的非利率傳導機制可靠性很差，往往需要超大劑量的貨幣供給才能起到一丁點兒效果，時間一長甚至會無效，貨幣當局將面臨無從下手的局面。這就是美國、歐洲、日本目前面臨的困境。美國近年的QE是在利率已降到接近零的情況下實施的。利率接近零，意味著企業投資成本非常低，也意味著企業採取投資項目的收益率非常低，投資的質量很差。一旦由於某種原因利率提高，這些投資項目中有一部分就會虧損，甚至成為爛賬，可能引發經濟、金融危機。有鑒於此，我國應嚴防經濟陷入流動性陷阱。
（作者系北京大學經濟研究所常務副所長）
