邵宇
春節期間，全球主要金融市場經歷了一輪折騰，美國制造業、就業數據和中國採購經濟人指數顯現出動能不足的信號，令主要股市一度大跌，標准普爾500指數創下6個月以來最大跌幅。不過，農歷新年第一天開市，中國市場的良好表現，終於帶動全球市場情緒再度穩定，並迎來了反彈。
但反彈並不能消解人們的擔憂，真正的麻煩還是在新興市場。土耳其裡拉、阿根廷比索、俄羅斯盧布及南非蘭特匯率上個月全數重挫。南非、印度、土耳其央行相繼無預警升息，企圖減緩資金外逃的速度。現在可以清楚地看到，主要儲備貨幣國家超大規模的量化寬鬆釋放出的熱錢正是潛入新興市場的“特洛伊木馬”，這些儲備貨幣包括美元、日元、歐元和英鎊。
這次引發新興市場動蕩的核心原因是美國逐步放緩印鈔速度，並將在年底完全停止。預期今年將有大量資金逃離新興市場回到發達經濟體，這一趨勢其實自去年6月份即已開始。而2014年，“易碎五國（Fragile Five）”巴西、南非、印度、土耳其和印尼等國都將面臨國內政治大選，因此，今年或是新興市場最危險的一年，目前的情形猶如1997年亞太金融危機的前夜。
2014年新興市場可能還將面臨分化，這種分化根據對外收支平衡表，可以分為經常賬戶和資本賬戶雙盈國家、經常賬戶和資本賬戶雙赤國家和其他單盈單赤國家。雙盈的國家可能隻有中國。雙赤的國家包括印尼、印度、巴西、土耳其等國。其他國家則介於兩端之間。目前這三者已經呈現出差別化的趨勢。此外，經常賬戶和資本賬戶的結余——外匯儲備水平也很重要，它將直接決定，一旦資本外流，一個國家抵御貨幣貶值的最終力量的強弱。韓國、墨西哥等經常賬戶良好的新興經濟體，已經表現出對國際資本新的吸引力，這也有力証明了實體經濟等內部因素對金融穩定的影響力。
市場清楚地看到整個新興市場的船板正在搖晃，並寄望中國再度充當船長。投資者一定還記得，在1997年那一輪亞太金融危機中，人民幣的堅挺將周邊國家從危機惡性循環的泥淖中拖出，可以毫不夸張地說，中國為亞太新興經濟體“擋了一槍”。代價當然不小，但中國也就順勢取代了日本成為亞洲老大。與1997年不同的是，這次如果還要中國“擋槍”，那中國就要拿3.8萬億美元的外匯儲備以及人民幣換回大量的股權、資源、品牌、技術等。再順勢使人民幣頂替美元成為第三世界資源國的儲備貨幣，握住全球生產鏈的上游，以此為契機推動人民幣對大宗商品的計價、定價功能。例如，上海自貿試驗區正在推出的原油期貨交易和未來各種大宗商品交易將使用人民幣進行標價，這都是預兆。
從長遠看，包括中國在內的新興市場國家應加快推進經濟結構調整，逐步擺脫其過度依賴發達經濟體的經濟增長模式。而中國在其中則大有可為，一方面要避免犯顛覆性的錯誤，保持經濟、政治、社會和周邊地緣關系的穩定，特別是要管理好預期，以及至關重要的流動性。今年地方債務接續難度加大、大量土地要素需要新一輪資本化、民間資本同國有資本進一步混合，在上述新增資金需求的環境下，以及中央政府推動人民幣國際化的總體戰略布局的訴求下，貨幣當局應該保持流動性的適度供應，並准備好一旦出現外匯佔款受到明顯影響時，通過更加主動和靈活的降准等政策來進行流動性供給和替代性輸出，從而幫助自己並協助新興經濟體一同抗擊熱錢資本的“木馬計”﹔另一方面則需要通過更為積極的地緣一體化舉措，例如中國版本的馬歇爾計劃——“新絲綢之路”、“海上絲綢之路”、“龍的禮物”，來輸出產能、工程、資本乃至貨幣，最終構造出連接新興市場的新型全球化關系或者區域化的內循環結構和機制，以此來保衛新興市場以及中國自身的長遠利益和持續發展。
（作者為東方証券首席經濟學家）
