余斌：2014年經濟運行謹防五大風險

中央經濟工作會議在分析2014年國內外環境時指出，經濟運行存在下行壓力，部分行業產能過剩嚴重，保障糧食安全難度加大，宏觀債務水平持續上升，結構性就業矛盾突出等。同時，全球經濟新的增長動力源尚不明朗，大國貨幣政策、貿易投資格局、大宗商品價格的變化方向存在不確定性。總體上看，2014年經濟工作中需要高度關注並著力化解以下五大風險。

第一，資金供給寬鬆與價格攀升。從宏觀看，近年來貨幣供應量增速明顯高於GDP名義增速，社會融資規模快速擴張，流動性總體充裕。我國是全球主要經濟體中貨幣供給最寬鬆的國家，預計2013年末M2佔GDP比重超過200%。與此同時，貨幣市場流動性偏緊，實體經濟資金成本高企，“融資難”、“融資貴”等問題普遍存在，且日趨嚴重。其根源在於金融系統資源錯配、期限錯配等，資金鏈條不斷加長，對央行的流動性政策越來越敏感，資金價格攀上新台階。大量新增資金被直接或間接配置到房地產、基礎設施等領域，工業企業負債並沒有與貨幣、社會融資出現同步增長。房地產泡沫和隱形政府擔保，支持貨幣信貸的快速擴張，扭曲金融資源配置，推高市場利率，並擠出中小企業的資金需求。

第二，房地產市場趨勢性分化，泡沫膨脹與崩潰風險並存。以往一、二線城市和三、四線城市，房地產市場變化趨於一致，而且一線城市往往具有先導、帶動作用。但經過近年來的迅猛發展，房地產市場區域格局發生了趨勢性變化。三、四線城市呈現住房和土地供給“雙鬆”狀態。由於住房供給持續增加，人口集聚速度趨緩，三、四線城市開始出現供大於求局面。但在現行財政框架下，為了推動市政建設和維持財政平衡，政府仍繼續供應土地，導致住房供求關系更加寬鬆，一些城市泡沫開始破裂。與此相反，一、二線城市則呈現住房與土地供給“雙緊”狀態。由於就業吸納能力提高和公共服務較為完善，城市規模仍處於持續擴張狀態，剛性需求旺盛，但這些城市住房用地佔比偏低，土地和住房供給相對不足，價格上漲壓力較大，導致泡沫進一步膨脹。

第三，地方財政收支壓力與債務風險增加。近年來，地方融資平台融資、負債規模急劇膨脹。部分融資平台存在資產不實、資本金不足、過度依賴土地升值預期、抽逃優良資產等現象。2010年以來，銀行對地方融資平台的新增貸款有所控制。地方融資平台被迫轉向“影子銀行”融資，銀行表外理財產品、信托產品等規模不斷擴大，金融加速“脫媒”。“影子銀行”融資，存在法律關系不明確、期限錯配嚴重、資金池產品與投資標的不對應、監管不到位等問題。經濟增速回落使稅收收入增長放緩，房地產市場波動影響土地財政收入，而支出剛性強，地方財政收支矛盾比較突出，一些地方融資平台面臨資金鏈斷裂，局部地區爆發債務風險的可能性增加。風險一旦爆發，不少在建項目將被迫停工，成為爛尾工程，銀行不良資產增加，平台貸款佔比過高的金融機構將十分困難。同時也將影響債券市場穩定，並波及基金、信托以及銀行等機構投資者。

第四，產能過剩嚴重，調整緩慢。當前，我國產能過剩呈現行業面廣、絕對過剩程度高等特點。在中長期增速放緩背景下，經濟增長下行壓力和產能過剩矛盾日益突出。市場需求不足，往往導致整個行業處於利潤低下甚於虧損狀態，企業大面積破產倒閉風險增加，有可能引發金融和財政風險。同時，低水平惡性競爭，使優秀企業無法脫穎而出，行業不能順利實現優勝劣汰和轉型升級，將較大程度削弱中長期增長動力。加快產能調整，是實體經濟重新恢復穩定盈利能力的關鍵。但眾多產能過剩行業，正是地方保GDP、稅收和就業的重點，往往得到地方政府的多種扶持，加上沒有形成有效的退出機制，很多“僵尸”企業被迫艱難維持，產能調整步伐緩慢。

第五，出口競爭力有所下降，國際市場份額縮減。近年來，隨著勞動力、土地、資金等生產要素價格大幅上漲和人民幣升值，我國傳統競爭優勢逐步削弱。自2011年起，我國貿易佔全球貿易的比重開始低於GDP佔全球的比重。傳統勞動密集型產品的國際市場份額在2011年和2012年連續下降。在國內完成勞動密集型加工環節，以加工貿易方式出口的產品的國際市場份額在2012年出現十多年以來的首次下降。預計未來一段時間人民幣仍將對美元緩慢升值，而與我國形成競爭關系的其他國家的本幣大多保持弱勢，將繼續削弱我國出口產品的價格競爭力。值得欣喜的是，我國資本、技術密集型產品的國際市場份額仍呈增長態勢。但這能在多大程度上以及在多長時間內替代原有的出口增長點，取決於出口競爭力升級和技術進步的速度。（余 斌 國務院發展研究中心宏觀經濟研究部部長）