金融风暴中的香港中资企业

　　香港中资企业为国家改革开放和现代化建设事业曾作出过巨大贡献。 自1993年7月以来，除了在港注册的众多中资上市公司，即红筹股之外，还有40多家在内地注册而在香港上市的国企股，即H股；据不完全统计，仅H股在香港上市，已筹集资金600多亿港元。香港已成为中国内地企业重要的集资中心，有力地支持了内地的建设事业。

　　随着国家深化国有企业改革、香港在亚洲金融风波后进行经济调整，香港中资企业也必然面临新的调整。

　　香港中资企业现在面临的困难和集中暴露出的问题，是历史上少见的。近期“广信”破产及粤系企业在财务重组中暴露出的巨额债务，在香港股市引起不小的震荡。进入1999年以来，从1月4日至15日，仅十个交易日，港股在大升1000点之后，又暴跌600点，如此大起大落的股市令投资者望而生畏，对广大股民来说，如坐过山车，一时弄得晕头转向。

　　受亚洲金融风暴影响，去年全年中资企业指数暴跌48％。今年仅十个交易日，中企指数又从去年收市的913.94跌至783.91，再跌14％；连续两个月来，红筹股未见明显上升，其上升趋势仍不十分明朗。今年会否继续滑落，有待观察。

　　这次红筹、国企股暴跌显示如下突出特点：

　　（一）粤系股跌幅最大。在这十天里的那个“黑色星期三”，“粤海”旗下的“广南”甫开市即急挫，在不到10分钟内股价便跌到0·36港元，创上市以来最低价，跌幅达71％，为当日最大跌幅的股份。“粤海投资”跌24％、国信华凌跌22％、越秀投资跌19.4％，连“广南”仅持两成权益的“广益国际”也被列入10大跌幅股份的行列。

　　（二）去年年底批股的红筹股大幅滑落。除了“广南”、“越秀”外，“中国海外”、“航天科技”及“招商局国际”都是去年批股的红筹股，1月13日，其股价分别下跌11·83％、11·54％、及12.89％，均遭基金抛售。

　　（三）骨牌效应导致颇具实力的红筹、国企股概被洗劫。当日“北京大唐”、“成都电缆”报跌16％以上，“天津渤海”、“北京北辰”“方正”及“华能”等国企股跌幅均在15.5％至15.9％之间，此后，情况虽有所好转，但是，过去凭借的概念股优势难以继续发挥作用了。

　　（四）银行对中资企业债务围追堵截，令投资者信心受挫。香港中资企业主要依靠银行贷款发展起来，香港很多银行对香港中资企业给予过许多支持，但是，现在，许多银行对香港中资企业破天荒地“很不客气”，有的长期贷款改为短期贷款追讨，有的一年的贷款改为三个月追讨，有的三个月的贷款改为一个月追讨，连长期信誉一直很好的上海失业集团公司都第一次面临这样的问题，令股民和投资者信心受到打击。

　　冰冻三尺，非一日之寒。这次红筹股股灾，不仅在市场引起强烈震荡，在社会上也引起极大反响。股市的波动虽然不能完全说明香港中资企业面临的全部经济问题，但从一个侧面，反映了香港中资的一些深层次问题。主要是：

　　（一）“广信”、“粤海”事件及粤系企业损失是最大诱因。广东国际信托投资公司于去年10月6日因不能偿还到期债务，被央行宣布关闭；11月13日宣布“广信香港”和“广信实业”在港依香港法律清盘；今年1月10日，广信总公司及旗下3家子公司，在广东宣布依国家《破产法》清盘破产，成为建国以来首家破产的金融机构。由此引发海内外金融业潜藏的风险炸弹。“广信”事件尚未了结，“粤海”、“广南”事件再生。去年12月17日，广东省政府宣布聘美国“高盛”为财务顾问，对广东省经营了长达20年之久的窗口公司“粤海企业集团”依国际惯例进行重组。1月12日，粤海集团召开债权人大会，披露总负债29亿美元，约合226亿港元；“粤海”旗下的“广南”集团也暴露负债高达30亿港元。粤系企业的财务危机严重打击了投资者的信心，投资者担心其会步“广信”后尘、遭到清盘。投资者不仅狂抛粤系企业股票，更殃及池鱼，几乎所有红筹股均惨遭沽售压力。

　　（二）中资企业长期走高负债经营之路，“削肉救母”之举有损投资者利益之嫌。据调查，在港中资企业，国家投入的资本金很少。如粤海集团，广东省实际只投入200万美元的开办费。因此，企业为了发展，利用香港融资优势，不断通过举债以求滚动发展。在经济顺境的时候，这种做法的风险被掩盖，而在逆境时，其引致的后果与严重性就暴露出来了。香港《经济日报》认为，“粤海”、“广南”事件似有蔓延之势。特别需要指出的是，“中旅投资”早在去年第三季度时就向母公司中旅集团套现10亿港元，并称此项高价收购是“削肉救母”的举措，但并未纾缓中旅集团财务困境。由此令投资者对老牌中资也产生一筹莫展之忧虑。

　　（三）管理混乱，缺乏透明度，令红筹股丧失吸引力。香港《信报》、《东方日报》等多家传媒指出，“广信”董事局称，关闭理由是亏损严重，资不抵债，同时亦基于境内外债务和经营管理极度混乱。先不说其债务危机，就管理而言，“广信”集团竟连其属下有多少家企业都弄不清楚，其自报境内外企业各有60家，而清核后证实各有105家，“广信”管理层之无能与“失控”，由此可见一斑。“广信”帐目混乱，其财务透明度极差。市场担心其他中资企业也存在类似的问题，必须果断抛股，免待清盘破产之日遭受重大损失。

　　（四）官商不分，政企混淆，经营不符合国际惯例，令投资者敬而远之。凡是企业，本应以盈利为宗旨，但有些中资企业负责人却把来港融资视为政治任务。内地有关政府部门和投资主体也要求驻港中资企业利用香港资金充裕的优势，为内地经济发展筹措更多的资金，由于“借钱容易不知还钱难”，一些企业不认真论证投资前景，误以为融资规模越大，贡献越大，以政治目的代替企业经济效益。殊不知这样的融资隐患无穷，最终结果负债率高企，尾大不掉，遇上金融危机，银行催债，企业高负债率的风险就暴露无遗了。

　　（五）法规不够完善，依法破产缺乏说服力。香港《信报》社评认为，内地虽逐步倡导市场经济，但法制依然不够完善，且灰色地带甚多，“广信”清盘小组组长武捷思引述的《破产法》和《公司法》，根本管不着信托公司，《商业银行法》及《证券法》对其也不适用，而草拟的《信托法》迟迟没有出台。因此，严格来说，信托公司是无法可依、无法无天。由于法规不够完善，武捷思所称依法办理、内外债权人一律平等，显得缺乏理据。这使境外债权人大生疑虑，不仅目前急抛红筹、国企股，而日后也会收紧对红筹、国企的投资。

　　（六）国企“不会倒闭”的幻想破灭，红筹概念雄风难以再起。红筹、国企的官方背景及注资概念，曾经吸引过许多投资者，很多地方政府或部委官员来港推介时也往往以此为卖点。恒生中企指数最高曾被炒到4000多点，许多机构投资者在其投资组合中，红筹、国企占相当比例。“广信”破产清盘，令许多投资者如梦初醒，“国企不会倒闭”的幻想破灭；“粤海”、“广南”的巨额投资债务暴露了中企管理不善和透明度不高。投资者洗仓将资金转向优质股是很自然的事情。

　　（七）企业负责人缺乏问责性，难有吸引投资的魅力。香港舆论认为，红筹及国企负责人经营的是牟利生意，旨在为庞大的国有资产增值；但其收入却是略高于内地公务员标准（外加驻外津贴）的工资，其个人收入与企业盈利不挂钩，其承担的责任与风险和个人收入关系不大。这种不合理的薪酬制度，客观上使企业负责人缺乏责任感。企业领导人由上级任命，与企业经营的好坏并没有密切关系。因此企业负责人只对上级负责，从观念上其对投资者缺乏责任感。有的企业负责人还进而滋生贪污受贿的弊病。舆论认为，如此企业负责人缺乏问责性，形象不佳，难有吸引投资的魅力。

　　“广信”破产已成事实，红筹股灾已经发生，信誉已受到影响。但是，只要真正吸取教训，妥善处理“广信”，及“粤海”、“广南”的债务问题；提高中企、国企的管理水平；增强财务管理的透明度，以优质、高效的形象展现在投资者的面前，完全可以重建投资者对中资企业的信心，香港作为内地企业的集资中心，前景依然看好。

　　值得高兴的是，香港特区政府开始重视香港中资企业，新华社香港分社更是积极而又认真研究香港中资出现的问题，并加强与中央、内地有关部门和有关省市的沟通、联系和协调，香港中资企业正在认真吸取有关教训，境内外银行和金融机构对于香港中资企业的看法日益好转，前段部分银行对香港中资企业追讨债务、围追堵截的现象已有所好转，我们有理由相信，香港中资企业将随着香港特区经济调整而得到调整，香港中资企业的明天会更加美好。

　　                                            （1999年2月28日）