供給側改革繼續深化成下半年政策重點

在全球經濟波浪洶涌的復雜多變環境中，中國經濟供給側改革有所顯效，二季度經濟增長表現出了較強韌勁，GDP同比增長6.7%，為未來進一步深化供給側結構性改革提供了施政信心和政策空間。

中國下半年的經濟走勢如何？《中國發展觀察》記者專訪了國家發展改革委經濟研究所形勢分析與預測研究室副主任杜飛輪、北京大學經濟研究所常務副所長蘇劍、民生銀行研究院宏觀經濟研究中心應習文。他們認為，下半年中國經濟有望繼續平穩運行，通脹保持溫和，需求政策將注重適度，穩健的貨幣政策將搭配積極的財政政策，而供給側結構性改革繼續深化將成為政策重點。

全年6.5%-7%的增長目標可以實現

“從部分高頻指標和先行指標的走勢來看，預計下半年經濟增長將與上半年持平，全年6.5%-7%的增長目標可以實現。”國家發展改革委經濟研究所形勢分析與預測研究室副主任杜飛輪認為

他預計，未來工業增長呈筑底回升態勢。原因有三：一是工業企業經營情況持續好轉。上半年，工業企業利潤延續了年初以來較好的增長態勢，41個大類工業行業中有30個行業利潤同比增加。特別是企業主營業務收入逐月好轉，較上年同期提高1.7個百分點。二是庫存水平有所下降。6月末，規模以上工業企業產成品存貨同比下降1.9%，連續三個月負增長，表明企業庫存壓力有所減輕，有利於未來企業產能的釋放和生產的增加。三是新興增長點提供新動力。與傳統產業相比，高技術產業增長明顯加快，上半年，高技術產業增加值同比增速為10.2%，較一季度加快1個百分點，較規模以上工業增速快4.2個百分點，且佔規模以上工業增加值比重較上年同期提高0.7個百分點。

杜飛輪分別對投資、消費和出口形勢作了分析。在他看來，投資增長后勁依然乏力。綜合影響因素分析，后期投資存在諸多風險因素，預計后程投資增長可能繼續呈微幅回落態勢。一是房地產投資面臨沖高回落。上半年，全國房地產開發企業到位資金同比增長15.6%，為2014年年初以來次高增速，但房地產開發商的自籌資金投入增速卻下降0.1%，顯示開發商投資信心謹慎。二是制造業投資將可能呈現低位回穩。隨著制造企業經營狀況的逐步改善，生產好轉會帶動部分企業投資擴張。三是基礎設施投資高位維穩難度較大。上半年，基礎設施投資保持20.3%的高速增長，但受到預算資金提前撥付影響較大。考慮到收入和赤字限制及基數影響，下半年公共支出增速可能很難繼續維持兩位數以上的增長。四是先行指標有所回落。上半年，全國固定資產投資新開工項目計劃總投資增速25.1%，雖仍保持較高增速，但逐月放緩的趨勢基本形成。

消費走勢平穩但后程存在制約。6月份，社會消費品零售總額同比名義增長10.6%，增速較上月回升0.1個百分點，預計后程消費仍將保持平穩但存在諸多制約因素。一是基本生活類商品和熱點消費提供基本支撐。二是消費者信心指數下降。三是居民收入增長放緩將對消費增長形成制約。四是就業基本穩定需要警惕失業顯性化風險。五是部分新興消費存在回落風險。

外需形勢仍然嚴峻。上半年，以人民幣計價出口總額同比下降2.1%。未來出口增長形勢依然嚴峻，一是國際市場景氣度仍然較低。二是我國出口產品競爭力有所下降。受到人民幣實際有效匯率走強，企業要素成本持續上升以及去產能壓力影響，外貿傳統競爭優勢弱化，產業和訂單向外轉移加快，加工貿易持續下滑，傳統低附加值的出口產業對出口增長的貢獻作用減弱。三是先行指標進一步回落。中國海關編制的月度外貿出口先導指數連續兩個月回落，降至6月份的32.7，意味著三季度出口將面臨較大的下行壓力。

杜飛輪表示，下半年月度CPI或將突破3%。其一是豬肉價格仍將保持相對高位。自去年下半年以來，豬肉價格經歷了一輪瘋狂上漲，尤其是近幾個月同比漲幅達到30%以上。下半年平均同比漲幅仍將達到10%左右。其二是糧食價格恐迎來上漲。首先，受原油價格反彈和厄爾尼諾因素的影響，近期海外糧食價格出現回升，內外價差快速收斂。其次，從周期波動看，自2012年以來，國內糧食價格已經歷了四年多的調整，糧價已處底部區域。據中科院預計，今年全國糧食播種面積比去年減少約1800萬畝，即使在天氣不遇到嚴重自然災害的情況下，全年的糧食產量也面臨減產。其三是貨幣政策滯后影響顯現。去年以來，貨幣環境較為寬鬆，貨幣供給和信貸投放力度較大，政策因素對CPI的影響將在今年下半年有所顯現。其四，保增長、去產能的政策在擴大需求的同時，也會限制供給，改變供求關系，推高部分商品價格。

蘇劍認為，下半年，制造業投資、房地產投資和外需疲弱將抑制經濟增長，而拉動經濟增長的則是基建投資和消費。總體來看，下半年有效需求仍然疲弱，工業生產難以大幅回升，經濟下行壓力很大。由於低基數效應，下半年第三產業同比增速將有所上升，拉動GDP增長。預計下半年GDP增速將維持上半年的水平，全年GDP增速約為6.7%。

應習文預測，三、四季度GDP增速將在6.5%－6.7%之間，全年增長6.6%左右。全年CPI預計同比增長2.2%。人民幣匯率10月份前難以大幅貶值，10月后不確定因素增加，但今年不會低於6.85。

下半年影響經濟的有利因素與不利因素

“下半年通貨膨脹先降后升，要警惕物價波動”。在蘇劍看來，上半年，CPI同比增速從2月份開始高調進入“2”時代，並連續4個月不低於2%。此階段CPI增速的上升主要是由於食品價格所致，其中季節因素是主因。受食品價格下降影響，6月份CPI同比增速回落至1.9%，增速在三季度將繼續下降，但是在四季度可能急劇上升。原因有三方面：其一，石油價格上漲導致食品運輸成本上升。2016年以來石油價格反彈，四季度天氣變冷以后，食品價格中運輸成本佔比將上漲。其二，工業品價格反彈將傳導至非食品價格。其三，今年汛情嚴重，食品供給會減少，成本也會升高，食品價格將上漲。預計三、四季度平均CPI同比增速分別為1.9%、2.7%。

對於PPI，蘇劍的判斷是下半年PPI同比增速或將一路走高，10月可能達到0.0%左右，11月、12月可能為正。原因有三點：其一，2015下半年石油等國際大宗商品價格暴跌，對2016下半年造成相對較低的基數效應。其二，受去產能影響，煤炭行業價格止跌回升，將進一步帶動下游工業品價格的上漲。其三，工業生產微弱回升。

應習文則認為，下半年通脹壓力仍將保持溫和水平，發生連續上漲的概率不大。一季度物價水平的回升主要源於短期供給沖擊的影響，二季度沖擊影響消退后物價水平已保持回落，而剔除食品、能源價格沖擊的核心CPI則基本保持穩定。

“貨幣寬鬆預期下降，貨幣政策將保持穩健。一般而言，各季度信貸總額比例約為3:3:2:2，預計三、四季度新增人民幣貸款各為2.5萬億元。”蘇劍表示，從信貸結構上看，從6月起，商品房銷售開始下降，下半年居民信貸將有所收縮，但仍會保持較大規模﹔民間投資不振，民間企業信貸將持續收縮﹔由於政府和國有企業具有較好的抵押資產，且存在預算軟約束，信貸將會繼續偏向政府融資平台和國有企業。2015年下半年救市資金入市提高了M2余額基數，2016年7月及以后幾個月的M2同比增速將大幅下降，預計三季度末約為11%，隨著基數效應消失，年末將回升至12%左右。

他分析，受美聯儲加息及中國貨幣寬鬆預期的影響，人民幣對美元匯率從1月4日的6.5172貶至7月18日的6.6987。美國二季度GDP年化環比增長1.2%，遠不及預期的2.5%，下半年美聯儲加息可能性不大。另外，中國貨幣政策寬鬆預期下降，也有利於人民幣匯率保持穩定。預計下半年人民幣對美元匯率貶值趨緩，三季度末達到6.75左右，年末達到6.8左右。

在應習文看來，M1增速繼續大幅提升，與M2的增速差進一步擴大。在居民購房意願較強的背景下，大量居民存款轉化為企業活期存款﹔在利率較前期顯著下降的背景下，企業持有活期存款的機會成本下降，表明企業活期存款並未進入實體經濟，部分可能積壓在金融體系內部尋求更好的資產投資渠道，這拉長了融資鏈條。實際利率為負，且貨幣政策空間還很大，應還未陷入“流動性陷阱”。今年以來，人民幣對美元累計貶值2.4%，對一籃子貨幣的CFETS指數累計貶值6.6%（美元指數今年以來下跌2.7%）。央行利用“黑天鵝”事件的窗口期果斷放手，人民幣貶值並未加重貶值預期。6月份以外匯儲備為口徑計算的“熱錢”流出規模大約為180億美元，較上月630億美元的流出規模顯著縮小。

“下半年影響經濟增長的有利因素有三個方面。”應習文表示，首先是消費對於穩增長的貢獻有望繼續保持，人民幣匯率有所貶值，促進部分海外消費轉回國內﹔物價將保持穩定，推升了實際收入的增長。二胎政策和新型城鎮化政策將逐步發揮穩消費的作用。其次，基礎設施建設有望繼續保持高增長，今夏洪澇災害將催生災后重建的投資需求，尤其是多年來被忽視的防災減災基礎設施的投資。第三，新經濟對經濟增長的作用有望進一步提升，包括科技創新、“互聯網+”、教育醫療、文化娛樂、養老等領域將維持高增長。

至於未來影響經濟增長的不利因素，應習文認為，首先表現為去產能、去庫存的步伐可能會加快，目前中央對加大供給側改革的意圖更為堅決，一些地方的GDP會有下降壓力。其次是房地產市場將有所降溫，目前房地產新建與銷售增速已出現回落，各地不斷出台限制性措施，房地產投資的高增速難以維持。此外，民間投資的低迷短期難以改觀，由於民間資本對供給側結構性改革政策預期存在遲疑，降低了投資回報預期，再加上政府投資的擠出效應和金融機構放貸風險偏好的降低，都會壓低民間投資增長。

增強制度供給更為關鍵，是供給側改革的核心

“當前經濟下行壓力不減，上行動能偏弱，要保持政策的連續性和穩定性，增加政策措施的正能量，注意防范市場風險。”杜飛輪建議，緊扣“五大發展理念”，以供給側結構性改革為主線，兼顧適度擴大總需求，促進供需均衡增長，深入推動“五大任務”，細化實現了“五大政策支柱”，不斷創新和完善宏觀調控方式，確保經濟運行在區間底線之上。

在杜飛輪看來，第一，要實施“穩中偏鬆”的宏觀總量政策，提振市場信心，穩定微觀主體預期。積極的財政政策要在增加財政預算支出、推進結構性減稅和普遍性降費和盤活財政存量資金的基礎上，結合“補短板”，增發較大規模的專項建設國債、綠色國債和特別國債，加大對城鄉基礎設施、農村水利、生態環保等重大民生工程的投入。穩健的貨幣政策要維持較為寬鬆的貨幣條件，將廣義貨幣供應量M2增速保持在13%左右，分階段降低存款准備金率，並通過SLF、PSL、SLO等工具，加大市場流動性供給，緩解資本供求矛盾。結合“去杠杆”，穩妥推進新三板分層轉板和債轉股，完善企業債券發行機制，增強多層次資本市場融資功能，加快“投貸聯動”試點和擴圍，加大對創新企業和小微企業的資金支持。

第二，產業政策需精准發力，推動轉型升級，擴大有效供給。在加快發展先進制造業和高技術產業的同時，結合工業“去產能”，加大對鋼鐵等產品的運用，加大交通基礎設施建設、城市地下管網改造和鋼構化建筑推廣應用的投入力度。結合房地產去庫存，推進城鎮保障性住房貨幣化安置，盤活住房公積金，加快建立城市政策性住宅金融機構，保障剛性住房需求。加快促進“互聯網+”、大數據為代表的新服務加快向傳統領域滲透，積極發展生產性服務業，推進交通物流融合發展，推動高鐵擴容和提速、加快發展旅游度假、休閑娛樂、健康養老、教育培訓、在線醫療、遠程教育、文化體育和母嬰家政等服務，提升服務經濟對GDP的貢獻。

第三，微觀政策改善需要發展環境，激發企業活力，挖掘增長潛力。結合“降成本”，加緊降低企業增值稅稅率等稅費負擔和制度性成本，通過稅收優惠、貸款貼息等方式，重點扶持創新創業企業和輕資產公司，加快發展政策性小微銀行，建立健全信用保險和擔保體系，幫助企業移走融資的高山、融化市場的冰山和跨越轉型的火山。完善產權制度，明確對私有財產的保護范圍和保護措施，給予企業家穩定預期，激勵企業家精神。放寬民間投資的市場准入，建立新型的政商關系，激活民間投資，推動社會資本積極參與城鄉基礎設施、醫療衛生、環境保護等領域的PPP項目盡快落地。

第四，改革政策要強化建機制，推動經濟新舊動力轉換，釋放增長新空間。圍繞簡政放權、放管結合、優化服務，加快推出有利於穩增長的結構性改革，創新國有企業產權結構、內部治理機制，向市場出售一定比例的國有股份，補充財政資金對社會保障等費用的支出。加快事業單位改革，促進生活服務消費增長。推進投融資體制改革和金融改革創新，深化土地使用和管理制度改革、流通體制改革，加快推進天然氣等重點領域價格改革，完善水、電等階梯價格制度，理順能源資源等要素價格市場化形成機制，創造平等機會，釋放微觀主體活力。

第五，社會政策應著力保障民生，夯實就業基礎，提高居民收入水平。通過“輸血”和“造血”相結合，積極培育和發展勞動力市場，廣開居民增收渠道，完善居民增收機制，促進居民收入穩定增長。採取穩崗補貼、緩繳社保金、加強在崗培訓等措施，鼓勵企業不裁員或少裁員，強化企業安置責任，挖掘企業內部就業空間。改善城鄉“雙創”環境和氛圍，積極推動創業帶動就業，著力提升服務業吸納就業的能力。調整分配政策，加快完善個人所得稅征收制度，出台《職業技能開發法》、健全績效評價和獎勵機制，增強各類收入群體活力。適度增加城鄉最低生活保障、農村特殊困難群體和老齡化人口補貼，提高基本醫療保險補助標准、基礎養老金補助標准和貧困救助標准，增加居民可支配收入。

第六，強化風險意識，加強市場監管，有效防范和化解各類風險。推進地方政府債務置換和企業發行債券，解決好處置僵尸企業過程中的三角債問題，減輕企業和地方政府的償債壓力，降低債務風險。靈活管理和調節涉外金融活動，完善跨境資金流動監測預警體系，平衡外匯供求關系，穩定人民幣匯率，防范資本外流風險。密切跟蹤監測金融市場運行，遏制非法集資，完善証券市場交易規則，及時有效應對金融動蕩事件，妥善處理風險案件。完善大宗商品貿易和儲備制度，健全農產品目標價格制度，加強動態監測，規范流通秩序，防范農產品價格大幅波動，保持價格水平總體穩定。
應習文認為，在貨幣政策方面，英國脫歐等“黑天鵝”事件爆發后，各國央行聯手應對，有效投放了流動性，市場在短時間內恢復穩定。我國央行雖未降准，但通過公開市場操作及增量續作MLF等手段，近期投放了較為充足的流動性，未來空間有限。預計下半年央行將會繼續採用公開市場操作、SLF、MLF、PSL等工具調節市場流動性，降息空間不大，降准仍將用於流動性緊急關頭。在財政政策方面，預計將更加積極。我國仍具備擴大財政支出的條件。相比於企業部門和地方政府的高杠杆，中央政府和居民部門的杠杆率相對較低，存在提高赤字率的空間。預計下半年各級政府支出將會進一步提速，在貨幣政策維持實質穩健的情況下，積極財政政策在托底經濟方面的角色將更加重要。

他同時表示，供給側改革需要繼續提速。供給側改革不僅僅是去產能、去庫存和去杠杆，增強制度供給更為關鍵，比如這次網約車的合法化就是制度的突破，將顯著改善出租車市場的供給，更好地滿足大眾出行需求，這才是供給側改革的核心。（記者 原鬆華）