●资产价格虚高导致金融危机

　　●政府救市不是为了保“泡沫”

　　●资金投向应是带动需求领域

　　●应提高工资占国民收入比重

　　目前，全球各主要经济体，为应对全球性金融危机，先后出台大规模的拯救行动，各自采取积极的财政政策和宽松的货币政策，力图起到重拾市场信心的作用，以避免经济进入低迷甚至衰退状态。在此背景下，我国也出台了强有力的扩大国内需求措施。

　　出台对策要研究起因，这样才能有的放矢。此次金融危机，之所以会蔓延到全球各个领域，很大程度上是因为各个经济体都有一个共同特点：都经历了6年到7年的金融规模超常扩张、金融创新及其金融衍生品空前发展、房地产超常增长的“经济繁荣”时期，在这一模式下，各种资产价格（金融资产、不动产、企业股票）都成为了金融衍生品，被不断地非理性地推高价格，正是不断推高资产价格的模式所需资金难以为继，且投资者信心不再，而导致与之相关的经济部门乃至整个经济系统迅速崩溃。治理这样的金融危机，关键在于，要让曾经被炒作到高价格的各种资产，回归到其合理的价格水平。一段时期的资产贬值不可避免，这是对过去超速增值的“还债”。

　　采取积极的财政政策和适当宽松的货币政策来扩大内需、刺激经济是必要的，但刺激经济的目标是促使经济正常运转起来，而不能试图通过政府行为或政府宣示来维护高水平的资产价格。其理由是：

　　一、刺激内需的大量资金投入，必须流入那些能够促进和带动上下游产业需求的领域、流入那些能够增加居民收入和消费需求的领域。而不应流入维持某些企业资产值或维持某些企业不破产的渠道。只有这样，一定的资金进入，才能真正使内需得以刺激，且通过产业关联而产生乘数效应。如果资金只是转化为资产数字的增加，对于实体经济的运行就不会产生实质性的作用。

　　二、如果希望通过一定的资金投入来维持高资产价格，所有的资产都要求有相应的高利润空间，才能维持经济运行，这样必将导致资产市场的“有价无市”。投入再多的资金，也难以维持经济正常运行，对于刺激经济起不到应有的作用。以刺激经济、保增长的名义来维持房地产高价格的举措不可取，原因在于：高房价条件下，居民一次性的大额信贷购房行为，使得其后几十年的消费需求被锁定，居民的其他消费需求被强制性地抑制，这样就无法使广大其他产业从扩大内需的政策中受益，甚至长期影响其他产业的需求。直接刺激股市的举措也不可取，直接注入资金或出台利好政策刺激股市，通过股市信号反倒会使机构、企业、个人资金流入投机性的股票交易领域，而影响实体经济的资金需求和消费需求。股市的繁荣，要靠实体经济的预期经营利润的提升来实现。

　　三、资产价格的降低，甚至破产，并不意味着资本设备和生产能力的消失。如果让新的投资者以较低的资产值接手，只需要较低的利润就可重新运转起来，资本设备得以利用、生产能力得以实现、雇用能力得以恢复。对于一些高工资、高福利的企业，资产价格的降低，甚至破产，新的投资者接手后重新运转，也可以降低运营成本，提高竞争力。金融政策，不必把维护原有投资者利益作为首要目标，而应把如何使其生产能力正常运转起来作为根本目标。

　　四、此次中国经济所出现的问题，固然与全球性金融危机等外因有关，但中国经济体系的内在结构等内因更是不可忽视。之所以出现生产能力过剩，内需不足是根本因素，其重要原因在于，国民收入中利润税收所占比重与工资收入所占比重的失调，工资占国民收入的比重已经由上世纪90年代初的60%下降到了当前的40%多。工资收入的不足，必然引致内需不足的危机。所以，国家通过减税等方式来刺激经济的意图是好的，但应在维持企业合理利润空间的前提下，使工资收入占国民收入的比重得以逐步提高。除此之外，直接向中低收入者适当增加消费资金（如发放消费券），亦即将部分税收直接转化为居民消费，临时性地对工资占国民收入比重进行纠偏，也对刺激经济有直接的作用和效果。

　　（作者为南开大学经济研究所教授）