加強逆周期調控 保持經濟運行在合理區間

2021年12月召開的中央經濟工作會議提出“財政政策和貨幣政策要協調聯動，跨周期和逆周期宏觀調控政策要有機結合”，彰顯我國宏觀政策審時度勢、精准發力。目前，我國經濟運行面臨下行壓力，處於爬坡過坎的關口，預計2022年二季度經濟會企穩，下半年會回升，全年經濟增速或可達5.5%左右。如果政策有效落實，宏觀經濟企穩回升的時間還可能提前。無論是根據以往經驗還是從目前經濟發展面臨的內外部環境看，都應加大逆周期調控力度，改善市場預期，保持政策的連續性和穩定性，保護、激發市場主體的活力和積極性。

當前的經濟運行趨勢

2021年，在黨的領導下，我們沉著應對百年變局和世紀疫情，構建新發展格局邁出新步伐，高質量發展取得新成效，實現了“十四五”良好開局。但同時，經濟發展也面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力，外部環境更趨復雜嚴峻和不確定。對此，既要正視困難，又要堅定信心，我國經濟韌性強，長期向好的基本面不會改變。2022年，必須根據日前中央經濟工作會議的精神，繼續做好“六穩”“六保”工作，持續改善民生，著力穩定宏觀經濟大盤，保持經濟運行在合理區間，保持社會大局穩定。

受國際國內多重因素影響，我國經濟出現下行壓力，並從2021年下半年開始顯現。受疫情反彈影響，與內需有關的主要經濟指標處於歷史低位，與2019年疫情暴發前相比，消費需求、投資需求均有所回落。從外需看，海外疫情持續蔓延，我國出口目前仍保持較大韌性，工業生產和制造業投資較為平穩。2021年淨出口對GDP貢獻率高達20.9%，遠超過去20年來的平均水平。這與我國疫情防控有效、經濟恢復較早，並擁有完整的產業鏈供應鏈、外貿企業對全球市場變化適應能力較強等因素有關。預計今年上半年淨出口仍能對經濟增長保持較大貢獻。原因在於：一是產業鏈供應鏈齊全的優勢將繼續支撐今年我國對外貿易﹔二是最近一兩年來人民幣已有較大幅度升值，而隨著美聯儲開啟緊縮政策，人民幣可能面臨一定程度的貶值壓力，這對我國出口倒是有利的﹔三是前不久國務院常務會議提出“加強對進出口的政策支持”“進一步鼓勵跨境電商等外貿新業態發展”，國務院辦公廳也發布了《做好跨周期調節進一步穩外貿的意見》，這些政策措施都將推動外貿的穩定發展。

我國已具備經濟企穩的條件

從2008年國際金融危機至新冠肺炎疫情發生前，我國宏觀經濟曾有過4次低谷期，分別起始於2008年年中、2011年年末、2014年年末、2018年年中，每次間隔約2.5~3.5年。針對每一次的經濟低谷期，我國均運用貨幣、財政等政策工具予以了逆周期調節，並實現了宏觀經濟的企穩回升。逆周期宏觀調控政策影響到各項經濟指標的時滯長短不一。根據統計數據和以往的觀察，以央行開始降息、降准為貨幣政策寬鬆的起點，經過3~5個月廣義貨幣（M2）、社會融資等金融數據會率先企穩回升，工業增加值、消費、固定資產投資等經濟數據的企穩則是在政策放寬后的3~8個月出現，而居民消費價格指數（CPI）、工業生產者出廠價格（PPI）等物價數據的見底回升則在政策放寬后的10~11個月出現。

但無論政策時滯長短，固定資產投資增速的回升往往是經濟由下行轉穩的先決條件。此外，消費回暖亦是判斷經濟實質性復蘇的重要指標，2014年以來我國消費支出對GDP增長的貢獻率持續超過資本形成總額，說明消費對促進經濟增長的作用是非常明顯的。

從投資看，2022年，基建投資有望率先帶動投資企穩，房地產投資的下行趨勢也有望得到遏制。早在2021年8月，地方政府專項債就已加速發行。8-11月各月分別發行新增專項債4085、5231、5372和5605億元，分別佔全年限額3.65萬億元的11.2%、14.3%、14.7%和15.3%。而1-7月平均每月僅發行限額的5.3%。房地產融資的邊際放鬆則是從2021年10月就有所表現。根據中國人民銀行公布的數據，2021年10月當月新增個人住房貸款為3481億元，較9月多增1013億元。在“維護我國房地產市場平穩健康發展、維護住房消費者合法權益”的方針下，合理的融資需求正在得到更好的滿足。

從消費看，2021年12月召開的中央經濟工作會議繼續強調“六穩”“六保”，特別是保就業、保民生、保市場主體，相關配套政策的落實將緩解疫情對市場主體生存和居民收入產生的負面影響，並通過收入效應進一步促進消費增長。

值得一提的是，面對經濟下行壓力，我國宏觀調控政策方向的調整是比較及時的，這是經濟企穩的決定性因素。2021年12月召開的中央經濟工作會議強調“堅持以經濟建設為中心是黨的基本路線的要求”，並指出“各地區各部門要擔負起穩定宏觀經濟的責任，各方面要積極推出有利於經濟穩定的政策，政策發力適當靠前”。會議還特別提出“要正確認識和把握碳達峰碳中和”“實現碳達峰碳中和是推動高質量發展的內在要求，要堅定不移推進，但不可能畢其功於一役”。預計“十四五”期間能耗“雙控”對供給端的約束將向著更加科學、更可持續的方向調整。此次中央經濟工作會議還強調“微觀政策要持續激發市場主體活力”。總體來看，盡管今年一季度經濟走出底部區間並不容易，但隨著各項穩定經濟政策措施的有效落實，市場預期將得到明顯改善，經濟企穩可期。

穩中求進縮短經濟企穩回升時間

無論是根據以往經驗還是從目前經濟面臨的內外部環境看，我們都需要採取多種舉措縮短經濟企穩回升的時間，加快經濟復蘇步伐，目前看實現這一目標的條件是完全具備的。

第一，縮短經濟企穩回升的時間是改善市場預期、提振市場信心、促進民間投資、提高就業水平的需要。2021年以來，民間固定資產投資和制造業投資增速出現了一定分化，民間固定資產投資的下降速度快於制造業投資，而過去大多數時間我國民間固定資產投資增速都是高於制造業投資增速的。2021年以來的就業形勢也較為嚴峻。預計2022年大學畢業生1076萬，增量167萬，遠超2021年的35萬。大學生就業主要集中在春夏之交，所以縮短經濟筑底時間、早日實現經濟企穩十分重要。在外部環境不確定性增強的情況下，我國宏觀調控政策更應保持連續性和穩定性，避免政策的疊加效應對經濟企穩回升產生負面影響，維護市場主體的信心，實現經濟盡快企穩。

第二，我國具備加快實施較為寬鬆的宏觀政策以促進經濟企穩回升的條件。首先，財政政策加大逆周期調控力度的空間較大。近期財政部已向各地提前下達2022年新增專項債務限額1.46萬億元。這將發揮積極財政政策的重要作用，有效助力穩投資、穩增長。其次，物價將不會是制約我國宏觀政策寬鬆的主要因素。目前，PPI增速已由升轉降，穩健的貨幣政策仍然具有保持流動性合理充裕的條件，這有助於引導形成市場合理預期。

加大逆周期調控力度，加快經濟企穩回升

首先，基建投資應率先發力。加大基建投資力度需要壓實地方政府的責任。從歷史數據看，基建投資與房地產投資的佔比相當。目前房地產投資維持緊平衡，消費和服務業復蘇尚需要時間，外貿預期有所轉弱。因此短期內，基建投資仍是穩經濟的主要抓手。基建投資應配合我國經濟轉型發展的大方向，如5G基站、工業互聯網、人工智能和大數據中心、新能源汽車充電樁等。新基建目前增速較快，但佔比仍較小，需要與傳統基建相結合，這有助於更好地穩住經濟基本盤。今年1月10日的國務院常務會議部署加快推進“十四五”規劃《綱要》102項重大工程項目和專項規劃重點項目，指出要按照資金跟著項目走的要求盡快將去年四季度發行的1.2萬億元地方政府專項債券資金落實到具體項目，這將進一步加大基建投資的力度。

其次，堅持“房住不炒”的同時，需注意防范系統性風險、滿足合理的融資需求，保持房地產平穩發展，穩住房地產市場基本盤。房地產是我國居民重要的“財富倉庫”，我國城市家庭財富中房產佔比高達78%。由於財富效應，房地產也是影響消費的一個因素，避免房地產市場的大起大落有助於穩消費。

此外，消費復蘇和服務業恢復需要居民收入的進一步提升，而收入提升的根本還在於經濟保持一定增速，為此必須繼續做好“六穩”“六保”工作。在這一過程中，財政政策要適度發力，與微觀政策相配合，持續激發市場主體的活力。這是從我國國情出發的現實需要，西方國家通過大量發放補貼來促消費的做法隻能產生短期效應，我國的宏觀政策則是注重長短結合，更加強調通過促進就業、增加收入來拉動內需。

總之，目前我國仍有較為充分的政策空間和豐富的政策工具來應對經濟下行壓力，縮短經濟企穩回升的時間。2022年，積極的財政政策應加快落實，穩健的貨幣政策宜穩中趨鬆。貨幣政策要有效配合財政政策，不能簡單通過長期改革的措施應對短期經濟下行壓力。因為如果沒有短期的經濟穩定和發展，長期的結構性改革也將無從談起。

（作者：秦煥梅，系上海財經大學上海國際金融中心研究院研究員﹔盛鬆成，系清華大學五道口金融學院博士生導師、中國人民銀行調查統計司原司長）