經濟領域正在發生重大變化

去杠杆的目的是為了讓金融體系更加健康

當前，經濟領域正在發生重大變化。中央政治局於10月31日召開會議就經濟形勢進行了實事求是的分析，簡單可以總結為，國內經濟基本面沒有問題，但是包括金融在內的相關政策要調整。中央政治局沒有機械地強調去杠杆，而是要求把握好相關政策的力度和節奏，穩住就業、金融、外貿、外資、投資和預期。這是中央對形勢判斷的一個重大轉變。

為什麼稱之為重大轉變？因為我們的金融政策在上半年出現了一些問題，有值得商量的地方，特別是在執行過程中，有的地方把重點放在筆者稱之為“機械地、粗暴地、一刀切地去杠杆”上了。去杠杆的目的是什麼？為什麼要去杠杆？是為了讓金融體系更加健康，是為了把杠杆裡面低質量的債務去掉。所以說，去杠杆去的是爛杠杆，這個過程與好的杠杆增加一點、優質的貸款增加一點是不矛盾的。根據筆者的計算，中國的儲蓄率是38%，比國家統計局的略低一些。美國的儲蓄率約為15%，其中家庭儲蓄率是0，完全依賴企業儲蓄。日本的儲蓄率約為25%。相比之下，中國明顯是一個高儲蓄率的國家。一個國家儲蓄率高意味著有大量的存款者希望把自己的金融資源配置到投資項目上從而獲得回報。這個需求依靠什麼途徑實現呢？一個基本的常識，依靠金融中介。

具體來說，這裡面無非是兩個渠道。第一個渠道是股權渠道，既可以通過私募股權市場，也可以通過正式的股票市場。盡管這兩個市場發展很快，但是從總量上來看，在新股發行最快的2017年，通過股權渠道的融資量僅佔社會融資總量的不到20%，其中股市佔7%左右，IPO更是隻佔到1%。事實上，把儲蓄變成投資的更重要的渠道是債券渠道，這是美國、英國、德國的經驗，也是所有金融市場的基本經驗。因為作為金融工具來說，債券的要求比股權低得多。比如某人辦企業，他要讓筆者投資，而筆者與他又不十分熟悉，那麼隻要能看到他有車和房子，筆者首先願意投資的是債券，因為風險低，如果他經營得不好，可以把抵押的資產交還給筆者。最極端的情況下，即使他沒有資產，承諾按照每年一定的利率支付利息，如果發生違約，筆者還可以去法院起訴他。但是，如果筆者把資金給他換來10%的股票，簽完字之后，他一拍屁股走了，該怎麼找他？一年后他說股票虧損沒有分紅，筆者顯然也打不了官司。因此，債券是所有國家最基礎的融資工具，盡管美國和英國股票市場非常發達，但他們規模最大的金融工具是公司債。

據筆者觀察，上半年我們的金融政策有些地方是一刀切，一說去杠杆就胡子眉毛一把抓，委托貸款必須要縮小，銀行間的融資渠道必須要逐步減少，貸款總規模要控制，地方政府發債規模也要控制，而且今年到了年中還不給新指標，這樣做金融市場顯然會出現緊張。金融不像房地產，金融的影響是牽一發而動全身，西城區的某一個銀行不貸款，可能海澱區馬上就感覺到了，因為資金是流動的。

現在，我們的金融政策開始得到糾正，下一步可以怎樣調整？筆者認為，第一要保証企業正常運行，在企業正常發展的過程中逐步化解不良資產﹔第二要給金融機構明確的化解不良資產的指標，不論這些機構公布出來的不良率是2%還是3%，這些不良資產3年之內必須化解掉。中國有充足的撥備，完全有能力做到這一點。

中國有著較高的儲蓄率，杠杆率比別的國家高一些是正常的。日本儲蓄率是25%，總債務佔GDP的350%，沒有人擔心日本馬上會出現金融危機。華爾街的一些人很不理性，筆者與他們交流非常多。在最近的國際貨幣基金組織年會上，筆者與他們交流，問他們理性何在？中國杠杆率比日本低多了，其中國債加地方債佔GDP比重不超過50%，怎麼能說中國就有問題呢？因此，我們自己的經濟研究要跟上，不能跟著華爾街的一些經濟學家人雲亦雲。

網上傳言民營經濟靠邊站，全靠國有企業，完全是不負責任的言論

今年4月份到10月份，理論界出現了一些思想和認識上的混亂，部分不明就裡的評論者，說民營經濟已經完成歷史使命，可以靠邊站，由國有經濟接管。這既是完全不懂基本的經濟規律，也是違反國際上最基本的政治經濟常識。國際社會上，隻要是本國企業，不論他是民營經濟還是國有經濟，都會忠於自己的政府。

舉個例子，英國石油公司在民營化之后難道就不聽英國政府的話了嗎？事實顯然不是。2006年，國際石油價格飛漲，英國石油公司利潤翻了一番，多賺取了上百億英鎊，這時英國政府決定對其征收超額利潤稅，英國石油公司沒有怨言，很快交了這個稅，而且還宣稱自己這是為國家做出了貢獻。按照有些人的理解，政府憑什麼給民營經濟加稅？英國是民主法治國家，英國石油公司可以到法院告政府，為什麼沒有告？4年以后有了答案。2010年，英國石油公司遭遇了墨西哥灣漏油事件，美國政府為了本國石油商的利益，想趁機置英國石油公司於死地。為了幫助英國石油公司渡過危機，時任英國首相卡梅隆上任后第一次出訪美國目的之一就是為此事與時任美國總統奧巴馬交涉。經過雙方談判，最后罰款了事，使英國石油公司躲過一劫。

為什麼英國石油公司面對英國政府征收超額利潤稅的要求時沒有任何抱怨？為什麼英國政府極力幫助遇到困境的英國石油公司？這充分表明英國石油公司與英國政府本質上是自己人。

習近平總書記說民營企業家是自己人，這既是中國自己的道理，也是國際社會經濟政治發展的基本規律。網上傳言民營經濟靠邊站，全靠國有企業，完全是不負責任的言論。民營經濟和國有經濟都需要政府幫忙，反過來他們也必須在關鍵時刻幫政府的忙，幫社會的忙，這樣才能確保整個社會的平穩健康運轉。（作者李稻葵為政協第十三屆全國委員會常務委員、清華大學中國經濟思想與實踐研究院院長，厲克奧博為該研究院研究員）