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深刻認識當前經濟金融中的幾個重大問題
王 召
2008年03月25日10:00   來源:學習時報
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  金融是現代經濟的核心。處理好金融與經濟的關系,確保金融穩健運行,既是促進社會和諧的重要保障,也是關系經濟發展全局的重大問題。當前,尤其要注意處理好以下五個重要問題:

  一、關於宏觀經濟運行與調控手段選擇

  2008年既是貫徹黨的十七大精神的第一年,也是新一屆政府的開局之年,此外還是我國第一次舉辦奧運會的奧運之年。受國際、國內諸多經濟、政治因素的影響,今年經濟增長的不確定性陡然增強,既有經濟增長由偏快轉為過熱和物價由結構性上漲演變為全面通貨膨脹的風險,也有因為國內房市和股市價格震蕩以及美國次級房貸危機導致經濟滑坡的可能。而解決問題的入手點,還要依賴對流動性過剩、貨幣信貸增長以及通貨膨脹率之間關系的判斷和處理。

  流動性過剩的原因本質上是貨幣供給相對貨幣需求的過剩。第一,中央銀行對各種層次流動性的控制能力是完全不同的。所謂流動性,是指某種資產轉化為現金與支付手段的難易程度。隨著金融市場的發展,一些非貨幣資產(如股票、債券等有價証券)也開始獲得貨幣流動性,它們與貨幣之間相互替代。按照資產流動性強弱,世界各國通常將貨幣分為M0、M1、M2和M3四個層次,甚至還有第五個層次M4。而且,由於許多形式的廣義貨幣(M3)並沒有法定准備金率,使得中央銀行對它的控制就受到削弱。第二,流動性過剩也是經濟偏熱的一種伴隨表現形式。所謂貨幣需求,是指社會各部門在既定的收入或財富范圍內能夠而且願意以貨幣形式持有的數量。當經濟過熱發生的時候,公眾就會感到持有資產或者購買實物更為劃算,貨幣需求隨之下降,流動性就會出現過剩。我們看到,一方面銀行儲蓄搬家現象明顯,一方面大量資金涌入房地產市場和股票市場,當房市、股市出現價格波動時,資金又開始涌向黃金等貴重物品市場,古玩、字畫、郵票等收藏品市場,以及普通商品市場,使得通貨價格在2008年2月出現了11年來前所未有的上漲(8.7%),所謂“按下葫蘆浮起瓢”。第三,我國流動性過剩已經從全面過剩演變為結構性過剩。2007年以來,人民銀行11次上調存款准備金率,提高到目前的15%,達到1985年以來22年歷史最高水平。根據有關調查,目前五家大型銀行基本能夠維持流動性需要,股份制商業銀行流動性比例大幅下降,外資銀行普遍反映人民幣資金緊張,非銀行類金融機構中部分財務公司流動性風險顯現,農村合作金融機構流動性風險進一步加劇。也就是說,在社會總體流動性過剩變化不大的格局下,銀行資金頭寸已經明顯趨緊,單純將治理流動性過剩的矛頭對准商業銀行,隻會加劇金融體系的風險。第四,治理流動性過剩不能僅僅關注廣義貨幣M2。1998∼2007年,M2增長率依次為14.8%,14.7%、12.3%、17.6%、16.9%、19.6%、14.6%、17.6%、16.9%和16.7%,按照這組數據,我國流動性過剩問題本來應當在2003年而不是2005∼2007年表現更為突出,事實卻並非如此﹔與此同時,我國貨幣(M2)、信貸增長與通貨膨脹之間也缺乏穩定的數量因果關系,2003年19.6%的貨幣增長(M2)隻對應1.2%的通貨膨脹,而2007年16.7%的貨幣增長(M2)卻對應4.8%的通貨膨脹。顯而易見,繼續機械設定貨幣(M2)、信貸增長目標,隻會使政府對物價水平的控制最后落得“竹籃打水一場空”。而正確的做法是,或者以更廣義口徑的貨幣供給(如M3)作為替代性中介目標,或者直接盯住物價水平同時參考貨幣(M2)、信貸增長走勢。

  治理流動性過剩必須採取疏堵並舉、雙管齊下的方針。既然貨幣當局更容易調控銀行流動性卻難於管理分布在非貨幣資產上的流動性,治理的方法就應當是先把社會流動性疏導到商業銀行,然后再凍結到中央銀行。換句話說,第一,應當樹立利率杠杆在國家宏觀調控中的核心地位。在西方社會,隨著貨幣當局減少對短期貨幣總量波動的關注,“泰勒規則”開始受到重視,正在建立一種利率變動與通貨膨脹治理之間的緊密聯系。而在我國,就是要通過調高存款利率使銀行儲蓄更有吸引力,促使社會流動性重新回到銀行體系﹔通過調高貸款利率並適度縮減存貸款利差削弱投資沖動,避免經濟過熱和物價全面上漲﹔通過房貸利率即調即收不斷引導購房者預期,避免多次調息效應累加在一起,造成政策效應滯后或者一次性沖擊影響過大。考慮到中國資本項目並未完全開放,雖然一些熱錢繞過現有管制進入國內,但這些熱錢流入、流出的成本並不低,因此其投資方向主要是針對資產價格的快速上漲以及人民幣的升值預期,而加息恰恰可以平抑資產價格出現的泡沫。第二,要配合利率調整上調存款准備金(利)率。當過多的社會流動性重新回到流動性已經捉襟見肘的銀行體系時,再將部分銀行資金暫時凍結到中央銀行,同時適當調高准備金利率,避免商業銀行資金成本損失過大。直到經濟擺脫全面過熱風險之后,再將流動性逐次釋放到銀行體系和社會。

  二、關於深化匯率體制改革和控制合理的外匯規模

  黨的十七大報告指出,要“完善人民幣匯率形成機制,逐步實現資本項目可兌換”,這是我國匯率體制改革的目標。當前的關鍵問題是,如何避免東南亞國家資本項目過早開放造成的金融危機,以及“廣場協議”一次性升值到位造成的日本式經濟衰退。對第一個問題的回答是,要避免開放資本項目、僵硬的匯率制度和經濟衰退三大要素同時出現,這既是亞洲金融危機帶給世界各國的基本教訓,也是我國匯率體制改革必須注意的約束性條件。對第二個問題的回答是,給日本長期經濟增長造成沉重打擊的並非升值本身,而是升值之后寬鬆的貨幣政策對資產價格泡沫的助長。基於這些認識,在推進匯率體制改革中還要做好三項工作。

  一是要正確認識匯率改革“漸進性”的正確含義。一方面,“漸進性”意味著改革不可能一步到位。由於現行匯率水平與均衡匯率水平相差較大,升值對於經濟總量以及經濟結構的沖擊很難測算。另一方面,“漸進性”也決不等於匯率調整“緩慢爬坡”和“坐失良機”。要深刻認識當前經濟繁榮隻是經濟發展的階段性特征,不可能一成不變,要抓住有利時機,順勢而為:加大匯率水平調整的頻度和幅度,在時機有利時可以選擇一年幾次5%式的浮動,而時機不利時又可以選擇幾年一次5%式的浮動。加快資本項目開放的步伐和速度,形成匯率水平調整和資本項目開放的良性互動:沒有資本項目的開放和更多市場主體的參與,很難知曉均衡匯率水平是什麼,也很難為匯率調整幅度和頻度的確定提供客觀依據﹔而沒有匯率水平向均衡點的積極調整,無法做到匯率水平真正“浮”起來,又會使投機攻擊的成本和收益更加容易估算和鎖定,從而助長投機活動氣焰。

  二是要注意充分發揮中國投資公司的作用。截至2007年末,我國外匯儲備余額已經達到1.53萬億美元,外匯儲備過多已經是不爭的事實。探索一條用好外匯儲備的行之有效的模式,已經成為中國投資公司亟待解決的問題。當前,尤其要注意處理好三對關系:第一是兼顧外匯儲備的安全性和收益性的矛盾。可以預見,未來幾年美元相對人民幣都會有一定幅度的貶值。如果外匯投資無法獲得一個較高的名義回報率,外匯資產就會發生實際貶值﹔而為了追求較高的回報率,外匯儲備的風險性就會明顯上升,投資的結果很可能“賠了夫人又折兵”。第二是解決市場不信任和加強信息披露的矛盾。如果做不到商業化和透明化,很多正常的投資就會受到限制。但是由於主權財富基金投資規模較大,對投資信息的披露又可能造成市場“追漲殺跌”,加劇市場價格的不穩定性以及戰略性物資的供應緊張,導致市場的不信任感和排斥感。第三是單一的產權結構和市場化運作的矛盾。作為資產規模如此龐大的主權財富基金,實現產權結構的多元化幾乎非常困難,而簡單依靠長官意志、無法商業化運作的公司又很難完成外匯資產的保值、增值。

  三是要加快外匯儲備向“藏匯於民”的轉變。為了提高我國外匯資金的使用效率,與其完全交由國家運作不如部分交給民間經營。也就是說,中央銀行要通過對結售匯比例上限或者規模的強制性控制,使外匯資金更多存留在企業或者個人手中。這樣做,第一可以避免國家外匯儲備規模過快上漲,防止貨幣政策更加被動﹔第二可以減少由國家出面經營外匯儲備造成的外部政治干擾和國家財務風險,通過企業和個人實現外匯資產的最優配置。第三可以局部形成由市場供求關系決定的外匯價格,為人民幣匯率逐步調整到均衡價位提供了參照。

  三、關於金融開放與金融安全

  加入WTO以來,我國銀行業對外開放的范圍不斷擴大,合作的層次不斷提高,有效推動了銀行業的健康發展,但也引起了社會的一些議論,諸如銀行業對外開放會不會破壞國家金融安全?在對外開放的同時需要不需要考慮對內開放?這些都是我們必須認真思考和回答的問題。

  要正確認識發達國家在金融開放問題上的“慎重”態度。眾所周知,美國設立了對總統直接負責的外國投資審查委員會,如果發現某項交易可能造成對美國戰略意義上的損害,就會向總統提交報告,叫停相關投資,特別是對中國銀行業到其本土開設經營性機構百般設限。據此一些人判斷,金融業是國家的經濟命脈,不該對外開放。但是,這隻是一種似是而非、不求甚解的判斷。第一,中國與發達國家國情不同。特別是改革開放之初,我國資本嚴重短缺。當時發達國家有大量的過剩資本,通過開放可以實現兩者之間的優勢互補。幾十年過去了,發達國家資本富裕的格局基本沒有改變,不需要其他國家向其大量輸入資本參與競爭。第二,對資本進入領域的要求不同。進入二十一世紀以來,中國的資本短缺問題正在化解,經常賬戶維持較大規模的盈余即是例証,於是我們開始強調提高引進外資的質量,希望這些資本進入國內資本仍然呈現結構性短缺的領域。例如,在農村落后地區,匯豐銀行在湖北隨州開設了曾都匯豐村鎮銀行,成為首家外資農村金融機構﹔而在過去被認為資不抵債、技術上已經破產、管理經驗上嚴重匱乏、投資上無人問津的國有商業銀行,也漸次引入國外戰略投資者。作為換位思考,一方面如果國內資本隻是希望進入對方一些投資回報豐厚、風險性相對較低、戰略上具有投資意義、東道國資本本身已經相當充裕的領域(如美國的銀行業),那麼遭受一些排斥也在情理之中。另一方面,當美國銀行業時過境遷受次貸危機所累淪為風險領域,面對花旗集團全球“乞資”行為,美國國內保守派實際已在默許國際資本向其核心金融機構注資,我們也決不該為此大驚小怪。第三,情感上不對稱。以前發達國家以各種形式向發展中國家做了許多投資,現在發展中國家反過來購買對方資產,導致發達國家在心理上短期難以承受。因此,在銀行業對外開放我們的“歡迎”態度和對方的“排斥”態度背后,實際隱含著發達國家和我們迥然不同的經濟、政治和歷史背景。如果我們不分青紅皂白、一味照搬西方式的“排斥”,隻會使問題更加復雜化。當然,作為對開放問題背后原因的一個推論,我國銀行業對外開放也確實存在一個“度”的問題:如果中國銀行業的一些痼疾已經徹底根除,真正變為高回報、低風險的熱門行業,是不是每家銀行都要有外資進入或者無限提高外資持股比例,這個問題就值得商榷了。

  與此同時,也要妥善處理銀行業對外開放和對內開放的關系。十六屆三中全會以來,幾乎黨的歷次重大會議文件都會提及“穩步發展各種所有制金融企業”。我們看到,監管部門已經在民營資本參股商業銀行問題上進行了有益的嘗試。特別是通過制定《關於調整放寬農村地區銀行業金融機構准入政策更好支持社會主義新農村建設的若干意見》,積極支持和引導境內外銀行資本、產業資本和民間資本到農村地區投資、收購、新設村鎮銀行、信用合作組織和貸款公司三類新型農村金融機構,成為銀行准入制度創新的重要裡程碑。作為深化銀行准入制度改革的下一步目標,應該是允許民間資本作為發起人成立商業銀行,這也就是過去我們經常提及的“民營銀行”,徹底打破金融開放領域的“超國民”待遇。現在看來,這一時機正在逐步成熟:第一,銀行監管技術手段日趨科學縝密。在監管理念上,實現了從合規監管為主向合規與風險監管相結合的轉變﹔在監管方式上,提出了“准確分類——提足撥備──做實利潤──資本充足”的監管路線圖﹔在監管手段上,有效發揮非現場監管和現場檢查的作用,實現對銀行風險的“精確制導”和“准確打擊”。通過對照《有效監管核心原則》的第三次評估,大體符合率已經達到60%,比銀監會成立之初上升48個百分點,充分說明銀行監管有效性的明顯提升。第二,銀行業改革發展的重心正在悄悄轉移。通過改制上市,大型商業銀行財務指標實現明顯好轉,開始步入健康發展的軌道,隨著工作重心的轉移,有必要把包括“民營銀行”准入在內的中小銀行發展問題盡快納入議事日程。
(責任編輯:權娟)
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